交银国际：招商局国际2012年审慎乐观

　　交银国际  郑碧海

　　2011 年集装箱吞吐量增长只达到年度目标的下限。招商局国际今年首10个月的集装箱吞吐量同比增加10.5%至4770 万个标准箱。假设公司在余下两个月的集装箱不会大幅下跌，我们认为招商局国际全年的集装箱吞吐量应可达至同比10%的增长目标。尽管深圳和香港的增长相对平稳，上海和宁波码头的总吞吐量在今年首10 个月同比增长10.5%。

　2012 年充满挑战，管理层预期基本增长为300 万个标准箱。管理层表示，以目前的宏观经济看来，2012 年将充满挑战，暂时预期基本吞吐量增长约300 万个标准商，相当于同比增加5%。管理层预期上海和宁波码头2012年的吞吐量增长应较香港和深圳理想。关于深圳东部码头对亚洲区内航线的竞争方面，招商局国际管理层重申深圳西部码头对获取此等箱源的地理优势。

　处理费应会维持不变，成本上涨是公司的挑战。继今年调高处理费后，我们认为招商局国际明年将不大可能会进一步调高处理费。与此同时，管理层预计2012 年的成本同比或将增长约10%，较2011 年预算同比增长13-15%已有所改善。因此，我们认为2012 年的毛利率或会下降。

　斯里兰卡码头投资项目快将达成协议。管理层确认媒体报告指，斯里兰卡码头投资项目的最终协议应会于年底前正式签署。与此同时，管理层继续寻求其他海外投资机遇，并同意我们的观点，需要资金的集装箱航运公司于未来12-18 个月出售码头资产的可能性增加。尽管如此，招商局国际提醒我们，现时该等码头资产的竞争仍然激烈。

　2012 年预测盈利下跌。彭博市场预测(经常性盈利) 2012 年盈利同比下跌7%。过去1、3 及6 个月，招商局国际的股价均落后股市指数表现。公司现时彭博市场BVPS 预测相当于FY12 年1.26 倍市账率。