交银国际：百货公司调研纪要

　　交银国际  叶建中

　　我们近日拜访数家百货公司的主要经营点，了解到以下各项：(1)百货店经理确认10 月份的同店销售增长放缓，主要原因是受宏观经济影响，此消息再一次肯定我们对2012年百货公司前景的审慎看法；(2) 金鹰的南京新街口店于9月完成翻新，增加黄金珠宝及化妆品的销售面积；(3) LV与华地国际的无锡八百伴的合约明年到期，很有机会续约，对华地国际是利好消息。金鹰仍是我们的推荐首选，我们喜欢公司不断优化店铺，激活成熟百货店如新街口店的销售增长的良好往绩纪录。

　拜访的百货公司同店销售增长放缓。金鹰新街口店10 月的同店销售增长由第3 季的14%放缓至10%，华地国际无锡和镇江八百伴店的同店销售增长亦由第3 季的20%和32-35%分别下降至16-17%和27%。百货店管理层表示10 月的同店销售增长放缓，主要原因由于楼价下跌等宏观经济因素影响，而非气温较暖。虽然我们于周五到访以下百货店，位于旺区的店铺的顾客人流量只是一般。

　金鹰新街口店 – 优化店铺推动销售增长。以销售所得款项净额(GSP)计算，新街口店是金鹰最大的百货店 (2011 年上半年的GSP 占总GSP 的27%)。该店在2011 年9 月完成翻新：(1) 原来位于1 楼的黄金珠宝销售区域迁至6 楼 (该位置原属餐厅)，并设立更多新专柜，2011 年10 月黄金珠宝类别的同比增长达40-45%；(2) 百货店位于1 楼的化妆品销售区域扩充。我们预期化妆品和黄金珠宝销售区域面积增加，将有助推动2012 年的增长。

　华地国际的无锡八百伴 – 与LV很有机会续约，对华地国际是利好消息。按总销售所得计算，无锡八百伴(11 年上半年贡献华地国际百货公司业务总销售所得的23%)是无锡的第二大店铺，原因是公司具有一流的国际品牌组合(LV、Cartier、Salvatore Ferragamo 等)。我们的渠道调查显示，LV 最近口头上同意就2012 年到期的合约进行续约。如LV 续约，我们预计其它顶尖国际品牌将会跟随，无锡八百伴将可维持其核心品牌组合。

　华地国际的镇江八百伴 – 人流及店铺面积增加，具备良好增长潜力.按总销售所得计算，镇江八百伴(11 年上半年贡献华地国际百货公司业务总销售所得的12%)是镇江百货公司的翘楚。增长动力﹕(1) 稳健的平均人流增长(从2010 年的15,000 人次升至11 年首10 个月的20,000 人次)；(2)镇江八百伴计划额外增加一楼面积1,000 平方米，藉以于2012 年增加更多国际化妆品牌。

　金鹰管理层的良好执行力支持我们对公司估值高于同业的观点。尽管南京新街口店的店龄已有16 年，人流量已于2 年前饱和，但该店仍可于FY09 至9M11 通过不断优化店铺，而录得高单位数字至中双位数字的同店销售增长。金鹰管理层在优化成熟店铺(如新街口店) 以激活销售增长方面具有良好的往绩纪录。这支持我们对金鹰估值应高于同业的观点。