交银国际：中石油中性评级 目标价9港元

　　交银国际  吴菲

　　与中石油的魏方会面。魏方先生加入中石油20年，目前为公司投资者关系部董事总经理。魏先生昨日在午餐会上与我们分享了公司近日的策略和未来计划，当中包括加税改革的影响、中国天然气的发展，以及中石油海外并购的主要方向。

　预期将有更多有利的税制出台。中国今年6 月在12 个西部城市推出资源税，为中石油带来沉重的负担，公司预期当局将推出较有利的暴利税改革。油气公司一直与政府周旋，希望把暴利税的起征点由每桶40 美元调升至每桶60 美元，相信最终结果会在每桶50-55 美元左右。魏先生预期最快于今年底或明年初就会推出。有关暴利税改革对公司的影响，请浏览我们上一份报告 (http://researchreport.bocomgroup.com/energy-111115e.pdf )。另外，公司还会在未来10 年在中国西部城市继续享有15%的优惠税率。

　天然气增长在于2P–定价及输管。定价方面，魏方以往将天然气比喻为“有钱人的商品”，但中国人收入持续增长，天然气价格未来或出现一定增长。中石油拥有中国最大的天然气储量及最大的产量(占中国天然气储量逾50%及中国产量逾80%)，最能受惠于价格增长。天然气输管方面，天然气输管长度增长是传统及非传统天然气生产的先决条件。中国的天然气输管长度只是美国天然气输管长度的十分之一。中石油现时控制中国 32,800 公里(或80%)的天然气输管，预计有关数据将于十二五规划期间倍增。非传统天然气或会成为公司的长远目标。

　收购战略着重上游及公司在提高石油采收率的核心能力。中石油的收购战略一直着重于上游石油开采及生产公司，并有意通过国内大庆油田的经验及注水方式提高石油采收率，藉以提高改善成熟油田石油生产的核心能力。公司于伊拉克的收购交易配合公司的核心能力。有关战略并不包括深水油田，且有别于其他主要公司(如埃克森)的战略，让公司得以促成更多交易合作。此外，虽然公司分拆利好并购银行家，在现有政策环境下可能性不大。