交银国际：医药生物股短期若大跌将是买入机会

　　交银国际  吴斌

　　事件：昨日发改委颁布《药品出厂价格调查办法（试行）》（以下简称《办法》），对国家发改委定价药品的出厂价格调查工作进行规范。提出调查人员应当区分自主销售、代理销售、委托加工或其他等销售方式，核对调查药品销售数量和收入，核查药品销售人员数量。

　　我们的观点：我们猜测发改委颁布《办法》与近日媒体对药品价格的持续关注有关。我们认为《办法》对医药企业无实质影响。

　　1、该办法仅是工作规范。药品出厂价调查是发改委的常规工作之一，《办法》的目的是对工作进行规范。本次颁文并未提及是否要开展药品出厂价调查。

　　2、调查出厂价，但不审核成本，明显针对流通环节。《办法》中提及的主要审核内容是药品出厂价格和销售人员工资，而并不审核药品的成本，对于调查人员来说，操作上更具可行性，目的也明显在于流通环节；而从企业角度来说，也可以有多种方式规避调查。

　　3、如果将来开展调查出厂价，我们认为对各类上市公司的影响：

　　出厂价已经较高的制药企业不受影响， 如中国生物制药（1177.HK）、同仁堂科技（1666.HK）等；

　　出厂价较低的企业，可能会提高出厂价，同时提高销售费用，正常情况下，利润额不受影响，如四环医药（460.HK）、李氏大药厂（950.HK）等；

　　代理型企业，如康哲药业（867.HK）等，已经通过海外设立公司（针对进口药）或技术服务费（针对国产药）等形式规避；

　　大型配送企业，如国药控股（1099.HK）等，经营较为规范，只收取配送费和服务费，不受影响。

　　4、长期来看，打包代理公司面临销售转变。药品出厂价格越来越成为政府和舆论的关注点，打包代理型公司将不得不改变销售方式，通过高开票和返点等形式规避调查。在这一转变过程中，独家品种和优势品种将是制药企业保持谈判地位的重要资本。

　　短期内可能影响市场心理，若跌幅较大，将是买入机会。舆论压力和发改委政策可能使短期内医药股下跌，但我们已指出大部分自主销售企业不受影响，代理企业也无实质影响，因此，如果板块跌幅较大，将是买入机会。