交银国际：招金矿业三季度业绩低于预期

　　交银国际  罗荣晋

　　三季度业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入36.98 亿元，实现净利润11.54 亿元，同比分别增长49.75%和51.56%。公司实现每股基本收益0.40 元，其中第三季度公司实现每股基本收益0.15 元，略低于预期。

　　第三季度管理费用大幅增长。虽然第三季度国际黄金价格大幅上涨，均价已超过1700 美元/盎司，环比二季度上涨13.0%，但公司第三季度仅实现净利润4.35 亿元，实现每股基本收益0.15 元，低于我们此前的预期。公司第三季度管理费用高达2.56 亿元，环比增长100%。管理费用的大幅上升导致公司三季度盈利低于预期。

　　短期美元走强抑制金价上涨，长期仍有上涨可能。近期受美元走强的影响，国际金价上涨势头受到抑制。我们预计下半年国际金价仍将维持在1700 美元/盎司。但对明年的金价走势我们仍然乐观，特别是市场避险情绪仍将推动2012 年国际金价的上涨。我们维持前期对2012 年国际金价1850 美元/盎司的预计。

　　维持公司“买入”的投资评级。我们预计公司2011/2012 年的EPS 为0.59/0.80 元，较此前预期下调13.5%/11.8%，主要原因为我们下调了对公司矿产黄金的预计并上调了对公司管理成本的预测。公司现价对应2011/2012 年的P/E 为18.9x/14.0x。公司为黄金矿业公司中治理结构完备，矿产黄金规模领先的优势企业，因此我们仍维持公司“买入”的投资评级，维持公司21.0HK$的目标价。