交银国际：天工国际严重低估 潜在上升空间157%

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　前三季度核心净利润预计同比增长70%。（1）我们上周组织了一次对天工国际的联合调研，就公司的业务最新进展情况与管理层进行了交流；（2）公司业务进展良好，各项业务都保持了快速增长势头，尤其是出口形势大好；（3）我们预计公司前三季度收入约为23.6 亿元，核心净利润约为2.9 亿元人民币，同比增长70%。

　订单已经排满至2012 年一季度。（1）公司目前已经满负荷生产，产能利用率达到90%以上，公司的订单已经排满至2012 年一季度；（2）公司主要产品价格在上半年上涨三次后依然保持在高位，这与普钢行业产品最近较大幅度的价格下跌形成鲜明对比，这也是我们一直强调的公司特钢新材料业务与普钢具有显著差异的重要验证；（3）我们预计公司毛利率下半年仍处高位，甚至有环比上升的可能。

　工模具钢及切削工具9 月的出口额双双创出历史新高。（1）9 月份，公司的工模具钢和切削工具出口额双双突破历史记录，其中工模具钢出口额达1021 万美元，单月首次突破千万美元大关，创出工模具钢出口部门成立6 年以来的历史最高纪录，同比增长达47.3%；（2）切削工具9 月份的出口额达681 万美元，打破了屡屡徘徊在500 万美元的局面，也创出历史新高；（3）9 月份公司的模具钢销量暴增，超越抚顺钢厂和长城钢厂跃居国内第一。

　钛合金项目已经点火成功。（1）公司位于南京的钛合金项目已点火成功，目前已经进入抽真空的工艺阶段，进展良好，预计本周末即可冶炼出钛合金产品；（2）预计公司2011、2012 年钛合金产量分别为500 吨和3000 吨，目前已经获得较多客户的订单意向；(3)公司钛合金业务发展目标为成为国内唯一的钛合金棒材和管材一体化的钛合金公司，并以此形成为其独特的竞争优势。

　严重低估的新材料龙头。（1）由于前三季度的核心业绩已经达到全年预测值的73%，加之年末为传统旺季， 11 年的业绩应该能达到甚至会超出我们预期；（2）公司的棒线材生产线正在安装，有望于明年1 季度投入生产，将使得工模具钢产能增长50%至15 万吨，这将有望使得2012 年业绩继续保持高速增长态势；（3）作为国内重点鼓励的战略性新兴产业之一的新材料行业龙头，其11/12 年PE 仅为5.4/3.6 倍，无疑处于严重低估水平，我们维持“买入”的投资评级以及3.6 元的目标价。