交银国际：江西铜业比较优势明显 维持买入评级

　　交银国际  罗荣晋

　铜价下跌拖累三季度业绩。公司2011 年3 季度实现营业收入306.17 亿元，同比增长55.9%；实现归属于普通股东净利润12.39 亿元，同比下降2.8%。公司实现每股基本收益0.37 元。受三季度铜价大幅下降的影响，公司三季度业绩环比二季度出现大幅下降。

　　金融市场风险加剧铜价波动。受金融市场波动影响，三季度国内及国际铜价出现大幅下挫，国内现货铜价自7 月份的70000 元/吨下跌至9 月份55000元/吨，下跌幅度超过20%。从市场供需情况来看，目前国际铜市场依然处于短缺状态，基本面依然支撑铜价。同时我们预计4 季度全球金融市场风险可能缓解，因此铜价在现有基础上出现继续下跌的可能性偏小。我们预计4季度铜价将在55000～60000 元/吨区间运行。

　存货减值损失和公允价值变动损失大幅上升。受铜价大幅下跌的拖累，公司三季度大幅计提了铜精矿等原材料的减值损失，计提金额高达6.89 亿元。同时铜价波动还造成公司公允价值变动损失9.27 亿元，两项合计高达16.16 亿元。成为拖累公司三季度业绩下滑的主要原因。

　2012 年铜价再度大幅下跌的可能性较小。经过近期大幅调整后，我们认为现有铜价已趋于合理。由于全球铜矿品位的不断下降以及开采成本的显著上升。我们认为铜价如金融危机时下跌至4000 美元、甚至5000 美元以下的可能性已很小，当前铜价有成本的刚性支撑。预计2012 年铜价将在8000 美元/吨左右震荡。同时随着铜价的回落，9 月份进口铜达到38.05 万吨，创年内峰值，显示铜的终端需求依然强劲。

　比较优势明显，维持“买入”评级。在各类基本金属中，铜依然是市场需求最好及最为活跃的金属。同时公司的矿产铜业务依然处于上升期，我们看好公司中长期的发展潜力。基于审慎原则，我们将公司2011/2012 年的每吨电解铜销售均价预测下调至64000/60000 元的判断，较此前预期分别下调9.4%/17.8%。预计公司2011/2012 的EPS 分别可达1.94/1.89 元，较此前预期分别下调9.5%/23.4% 。公司现价2011/2012 年的P/E 分别为8.4x/8.6x，公司估值依然优势。我们继续维持公司“买入”的投资评级，但将公司的目标价由35.6 港元下调至25.3 港元，对应2012 年的P/E 为11.0x。