油气行业：第3季业绩的股价催化剂与惊喜

　　交银国际  吴菲

　　第3季业绩预览 – 中国油气公司今个星期开始公布第3季业绩，其中中海油 (883.HK)将于今日率先公布，中石油和中石化将于明天公布，而中海油田会在周五公布业绩。我们预期产量和入口天然气将分别为中海油及中石油的重点，为两间公司带来正面及负面的影响。第3 季布兰特原油的平均价格为每桶113 美元，与第2 季的117 美元相约，我们预期中石油和中石化的上游业务盈利将填补炼油业务的亏损。

　　中海油 – 产量和原油价格支持股价上涨。中海油一向只公布第1 季及第3季的营运数据，并不公布财务数据。由于蓬莱19-3 油田关闭油井及阿根廷Bridas 油田一直延迟投入生产，我们预期原油产量增长或持平或放缓。锦州9-3 油田溢油事故导致的油田关闭对中海油的影响相当有限 (低于总目标的1%)。中海油在公布中期业绩时修订全年生产目标至331-341 百万桶油当量，尽管蓬莱19-3 油田及锦州9-3 油田关闭，我们认为公司的生产目标将维持不变。我们预期公司今年的产量为336 百万桶油当量，原油和天然气产量分别增1%和10%。早前收购的阿根廷油气资产PAE 应会于明年入账，英国石油公司已在2011 年10 月25 日公布第3 季业绩时确认交易。由于公司短期内产量增长或带来惊喜，加上油价走强，我们建议投资者可在低位吸纳。

　　中石油及中石化 – 业务稳健，唯进口天然气除外。中石油的业绩或会再次受进口土库曼天然气的亏损扩大所拖累。第2 季，毛利率已从两季前的22%降至9.8%的单位数字。我们预计第3 季毛利率将继续下跌。我们预计两家公司的炼油亏损将会扩大，而强劲的上游盈利将帮助收窄亏损。中石化的市场推广及化学品业务预计将持续强劲。推荐中石化“买入”评级及中石油“中性”评级。

　　中海油田服务反弹 – 基于钻油台使用率提高及运作中钻油台产量增加，我们预计中海油田服务的业绩将会改善。随着4 架200 尺自升式钻井平台及COSLPioneer 潜式深水钻井平台于下半年投入生产，以及利比亚的经营未见减值损失，加上公司公布第二架COSLInnovator 潜式深水钻井平台将于下半年交付，股价未来将有许多增长空间。给予“买入”评级，潜在上升空间28%，目标价15.7 港元。