交银国际：重庆农商行盈利符合预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　盈利符合预期。重庆农商行前3 季度实现归属母公司股东净利润32.99 亿，同比增长37.6%，每股收益0.36 元，符合预期。3 季度单季实现净利润10.6亿，同比增长44.2%。前3 季度年化ROAA 和ROAE 分别为1.44%和17.16%。盈利增长的主要贡献因素为规模扩张，息差贡献和成本节约。截至9 月末， 公司的总资产/ 贷款/ 存款分别较年初增长15.96%/16.17%/13.82%，贷存比为60.64%，较6 月末提高1.52 个百分点，但仍然维持在较低水平。前三季度费用同比增长16.6%，增速较上半年下降1.8 个百分点；成本收入比35.01%，同比下降7.36 个百分点。

　息差环比仍上升，预计4 季度环比将略有下降。前3 季度净息差为3.30%，同比上升28 个基点，比上半年上升8 个基点。3 季末活期存款占比为39.7%，环比6 月末继续下降1 个百分点；从贷款结构来看，9 月末零售贷款占比35.4%，环比下降0.6 个百分点，票据贴现环比上升0.7 个百分点。由于考虑客户的承受能力，贷款定价能力继续提升的空间有限，高收益率的债券投资到期，以及存款定期化趋势将提高存款成本等因素，预计4 季度息差将环比略有下降。

　不良余额和比率环比继续双降，3 季度拨备计提力度显著加大。9 月末不良贷款余额25.42 亿元，较6 月末减少1.1 亿；不良率1.79%，较6 月末下降0.2个百分点。3 季度拨备计提力度显著加大，3 季度单季资产减值损失为2.38亿，上半年计提的资产减值损失仅为0.62 亿，而10 年前3 季度为回拨2.02亿。前三季度年化信用成本约为0.30%，其中3 季度单季年化信用成本0.69%。9 月末拨备覆盖率为206.9%，较6 月末上升10.2 个百分点；拨贷比3.71%，较6 月末略降0.16 个百分点。3 季度拨备大幅增长主要由于贷款增长和核销呆账贷款后计提拨备，不良余额的下降亦可能是由于核销导致。

　手续费佣金净收入大幅增长。前3 季度手续费及佣金净收入3.24 亿元，同比增长87.8%，增速较上半年的45.4%明显加快；在营业收入中占比4.1%，同比提高1 个百分点，主要由于结算、银行卡、咨询及顾问费等业务收入增长较快。3 季度单季手续费佣金净收入达到1.45 亿，为10 年同期的2.9 倍。

　　股价存在低估，维持买入评级。9 月末公司核心CAR 和CAR 分别为14.5%和15.75%，比6 月末下降0.17 和0.24 个百分点，在上市银行中位于较高水平。公司基本面仍处快速改善通道，资产质量仍有较大改善空间；在行业存款竞争力度加大的背景下，公司位于县域的广泛网络带来稳定低成本的资金来源。我们基本维持11 年盈利预测，同时略下调12-13 年盈利预测，主要是略上调12、13 年业务管理费预测，略下调12-13 年盈利预测1.6%/2.5%，预计11-13 年盈利增长分别为34.3%/19.5%/17.6%。考虑到市场估值下降，下调目标价至4.50 港币（原为5.28 港币）。目前11 年PE 和PB 为5.43 和0.85倍，股价存在低估，维持买入评级。