交银国际：中国移动运营成本高企拖累三季报

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　前三季度核心业绩预计同比增长1.3%-2%。（1）2011 年前三季度公司的营运收入为3838.46 亿元，同比增长8.8%，EBITDA 为1873.71 亿元，同比增长5.4%，净利润为919.78 亿元，同比增长5.4%；（2）我们初步估算浦发银行前三季度约贡献30-36 亿元左右，如果扣除这一因素,则前三季度核心净利润预计同比增长1.3%-2%；（3）EBITDA率为48.8%，同比下降1.6 个百分点,较2011 年中期的49.6%下滑0.8 个百分点，股东应占利润率为24.0%，同比下滑0.7 个百分点,较中期下降0.5 个百分点。

　　运营成本高企拖累了第三季度业绩。（1）2011 年第三季度公司的营运收入为1337.66 亿元，同比增长8.9%，环比增长1.41%;EBITDA 为632.21 亿元，同比增长3.3%，环比下降4.3%;净利润为306.98 亿元，同比增长3.7%,环比下降10.8%；（2）第三季度的EBITDA 率为47.3%，同比下降2.5 个百分点,环比下滑2.8 个百分点，股东应占利润率为22.9%，同比下滑1.2 个百分点,环比下降3.2 个百分点;(3)运营成本的高企依然是拖累第三季度业绩的主要原因,折旧、劳动力成本以及手机补贴均为导致费用增幅超收入增幅的主要因素。

　　ARPU 值与中期持平。（1）2011年前三季度的ARPU 值为70元，同比下降2.8%，较2011 年中期持平；（2）MOU 为526 分钟，较中期下滑0.38%，每分钟使用量平均收入为0.134 元，较中期上升0.75%，移动上网流量为2173 亿MB，同比大增58.5%，显示公司在资费下调与低端用户比例上升的不利情况下通过新兴数据业务的推广依然取得了较好的营收业绩，新兴数据业务已经产生积极推动；（3）我们依然维持2011 全年ARPU 为69 元的预测。

　　TD 用户保持稳步增长。（1）9 月份的新增用户数为588.9 万户，使得移动用户总数达到6.34 亿户，净增量较上月增加了11.2 万户；（2）其中TD 用户净增284.3 万户至4316.1 万户，环比增长4.5%，净增量较上月增加了12.2 万户，保持稳步增长势头。

维持“长线买入”的投资评级。费用的加剧拖累了第三季度业绩，但鉴于三季度为传统淡季，我们依然维持前期的盈利预测不变,预计增量不增收的格局依然不变，维持“长线买入”的投资评级及92 港元的目标价。