交银国际：中国财险保费符合预期

　　交银国际  李文兵

　首3 季的累计保费同比增12.03%至1326 亿元人民币，符合我们预期。中国财险公布，首3 季的累计保费同比增12.03%至1,326 亿元 (人民币，下同)，而9 月份单月保费则增长13.01%至人民币150 亿元，符合我们的预期。

　由于去年的基数较高，我们预计中国财险的第4 季保费增长将会放缓。由于去年的基数较高，我们预期中国财险第4 季的保费增长将放缓。中国政府在去年12 月宣布自2011 年1 月起取消汽车购置税优惠，以限制北京的汽车数量，这一政策推高去年底的汽车销量，使得中国财险第4 季的保费收入亦大幅增加49.8%。

　承保利润于上半年见顶，应不会在未来一两年大幅下跌。中国财险上半年的综合成本率达到92.5%，是上市以来最佳的。我们与市场意见一致，认为财险的利润在2011 年上半年已见顶，不过我们认为承保利润将不会在未来一两年大幅下跌。随着市场更加理性，我们认为公司在2012 年和2013 年的综合比成本率将维持在97%左右。

　由于A股表现逊于预期，我们略调低2011年预测每股盈利4%至人民币0.84元，但我们的2012 年/2013 年盈利预测则维持不变。由于A 股第3 季表现逊于预期，我们计入了人民币9 亿元的股本投资亏损至11 年下半年的盈利预测，比我们原来的预测高出人民币5 亿元。我们将每股盈利预测调低4.9%，但2012 年/2013 年盈利预测则维持不变(假设合并比率﹕96.8%/97.7%；净投资回报﹕3.6%/3.6%；沪深300 指数﹕+15%/+15%)。

　　维持“买入”评级，并将目标价从18 港元修订至15.15 港元。我们偏好中国财险，理由是相对于其他保险公司而言，中国财险的盈利能力对资本市场波动的敏感性较小。维持公司“买入”评级，但基于市场估值向下调整，我们将目标价从18 港元修订至15.15 港元，相当于FY11F/FY12F P/EV 15 倍/11.6 倍及市账率4.15 倍/2.94 倍。