交银国际：AIA第3季新业务价值增长强劲

　　交银国际  李文兵

　第3 季总加权保费收入增14%，年率化新保费增52%，反映产品组合持续改善。第3 季总加权保费收入增14%至37.5 亿美元，符合我们的预期。年率化新保费增52%至7.66 亿美元，超越总加权保费收入的增长，反映产品组合持续改善，我们认为增长势头可以持续。

　新业务价值同比增53%至2.45 亿美元。新业务利润率增3.9%至36%，未来仍有增长空间。AIA 公布第3 季新业务价值增长强劲(53%)，远高于11 年上半年的增长 (33%)，主要是由于向澳洲一家大型公司出售健意险产品所致。扣除有关产品的影响后，新业务价值的增长率与11 年上半年接近。新业务利润率扩大至36% (vs: 2010 年第3 季的32.1%)。我们认为，公司主要地区市场的新业务利润率未来仍有增长空间，理由是公司将继续推出不同的高利润新产品。

　AIG 持有的39.6 亿股股份 (占股份总数32.89%)可于10 月17 日禁售期届满后逐步放售。AIG 持有AIA 共39.6 亿股股份(32.89%)，AIG 承诺于AIA 成功上市后最少一年内，AIG 将持有AIA 股份总数不少于30%。根据港交所及包销商的信息，AIG 持有占股份总数不多于8.7%、50%及100%可分别于2011 年10 月18 日、2011 年10 月30 日及2012 年4 月18 日起允许被出售。AIG 会否出售股份不止是一项经济问题，亦是一项政治问题，因此将会对AIA 的股价表现构成重大短期风险。

　我们调低盈利预测，并调高新业务价值预测。我们将11F/12F/13F 盈利预测调低27.17%/8.16%/7.76%，主要是由于亚洲股票表现较预期差，以及固定收益率的前景不太乐观。基于价值创造高于预期，我们将11F/12F/13F 的新业务价值预测调高4.33%/5.45%/5.38%。我们将价值增长预测调低接近3%，理由是市场亏损及主要市场货币兑美元的汇率下降。

　维持“买入”评级，并将目标价从32.1 港元修订至31.9 港元。我们对AIA强劲的基本面感到乐观，但我们担心AIG 集团可能进行的股权出售事项。我们认为未来一两季将是买入良机，届时AIG 的行动及欧洲债务危机将会明朗化。我们维持“买入”评级，并将目标价从32.1 港元修订至31.9 港元，相当于FY11F/FY12F 1.7 倍/1.51 倍P/EV 及25 倍/19.2 倍NBM。