交银国际：鞍钢股份业绩或将迎来稳步回升期

　　交银国际  罗荣晋、李浩

　原材料价格拖累三季度业绩不佳。受原材料价格上涨及板材价格整体走弱的不利影响，公司三季度业绩依然不佳。三季度公司仅实现净利润1900 万元，环比二季度大幅下跌88.5%，前三季度公司累计实现净利润为2.39 亿元，同比下降90.71%。由于四季度为国内钢材消费的传统淡季，且当前原材料价格并未有明显松动下行的迹象，我们判断公司近期业绩好转的可能性不大。

　公司盈利已处于最困难时期，业绩改善或在明年春季。公司日前出台了11月份钢材价格政策，其中热轧下调300 元/吨，冷轧下调150 元/吨。受此影响，我们预计公司4 季度可能出现小幅亏损，公司盈利已处于历史上最困难时期。自2010 年3 季度以来，公司已连续15 个月处于亏损边缘或亏损中。与此同时，国内板材生产企业整体盈利均出现大幅下滑。我们认为板材供应量增长过快是导致其价格走弱的主要原因，2011 年1～8 月份国内热轧、冷轧同比增长分别达到13.75%和17.43%，超行业平均增速。我们预计2012 年中国钢材消费量还将有6%左右的增速，相当于近4000 万吨的新增钢材量，而且其中大部分将来自于工业领域的需求，因此我们认为若板材市场供应出现减缓，则在2012 年春季国内板材价格将有望迎来恢复性的上涨，公司业绩亦将因此而获改善。

　公司依然为钢铁业中的优质资产，板材生产于国内处于领先地位。公司现钢材生产能力超过2000 万吨，是国内仅次于宝钢的第二大板材生产基地。其板材产品覆盖汽车、船舶、家电、石油石化、工程机械等领域。在板材生产装备和技术储备上于国内处于领先地位。公司板材产品在国内市场拥有一定的品牌效应。

　继续维持公司“买入”的投资评级。虽然近期公司盈利水平依然偏低，但我们认为持续低迷的板材价格将有望在明年春季迎来恢复性上涨。公司业绩有望在明年进入稳步回升期。同时受益于公司折旧政策调整的影响，我们上调公司2011/2012 年EPS 预测至0.09/0.25 元，较此前预期分别上调5.3%/77.3%，对应2011/2012 年的P/E 分别为49.0x/16.5x。虽然公司P/E 水平偏高，但P/B 仅为0.71x，为历史上的最低值，因此我们认为公司长期价值被低估。维持公司“买入”的投资评级，维持公司8.1 港元的目标价。