交银国际 罗荣晋、李浩
钢铁业结构性分化致板带材企业盈利处于历史低谷。2010 年受国内市场需求分化的影响,板材价格与长线材价格走势出现明显分化,长材价格走势总体强于板材。同时由于协议矿价改为季度定价模式后与现货矿基本同步,使得采购协议矿价数量较多的板材企业成本优势基本丧失。受此影响,2010 年国内钢铁业盈利出现显著分化,板带材企业盈利大幅下滑,而长材企业盈利却有小幅提升。根据钢铁工业协会统计国内77 家重点会员企业数据显示,2011 年前8 个月其累计实现利润总额84.56 亿元,同比增长26.71%。但我们覆盖的四家香港上市钢铁公司中,从事板材生产为主的鞍钢股份(347.HK)、马鞍山钢铁(323.HK)上半年净利润同比分别下降91.47%和70.23%;而重庆钢铁若扣除非经常性损益,依然处于亏损。仅有从事长材生产的中国东方集团实现净利润增长44.74%。
2012 年板材价格蕴含上涨空间。2011 年受国内板材需求弱于长材的影响,板材价格持续走低,国内板材企业出现不同程度的盈利下滑或者陷入亏损。由于板材产能多集中于国有大型企业,与分散度较高的长材生产相比,较为容易组织相关板材企业进行联合限产或减产,此举将推动板材价格的上调。我们预计2012 年国内板材价格走势将好于2011 年,相关板材生产企业盈利将有望出现明显改善。
钢铁公司估值已具吸引力,反弹行情值得期待。在此轮大盘调整中,钢铁公司显著早于其他行业。目前香港上市的四家钢铁公司股价均已跌破每股净资产价格,估值严重偏低。鞍钢股份(347.HK)的市净率仅为0.70x,中国东方集团(581.HK)的市净率仅为0.80x,其P/E 不足5x,估值优势都均十分显著。我们认为虽然当前钢铁公司整体盈利水平偏低,但随着未来业绩的逐步改善,其估值修复行情值得期待。
推荐估值优势显著的钢铁公司,维持钢铁业“同步”的投资评级。受2011年国内板材价格整体走弱的影响,相关板材企业盈利水平出现大幅下滑。但我们认为经过近期的大幅调整后,钢铁公司估值已处于历史底部,长期投资价值正逐步显现。推荐估值优势显著的鞍钢股份和盈利增长稳健的中国东方集团。我们把鞍钢股份(347.HK)投资评级由“长线买入”上调至“买入”;维持中国东方集团“买入”的投资评级。维持钢铁业“同步”的投资评级。
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