交银国际：富力地产销售有所改善 但力度不足

　　交银国际  何志忠

　　事项﹕

　　公司公布9 月份的合约销售表现。

　点评﹕

　　9 月份达至环比销售增长。9 月份合约销售收入环比增49.8%至人民币30.06 亿元，但同比下跌17.2%。这是今年每月销售收入第二高的月份，仅次于7 月份的人民币30.35 亿元。合约平均销售所得环比增8.1%或同比增6.3%至每平方米人民币14,366 元，主要由广州及北京的销售所贡献。期内，广州及北京分别贡献销售收入36%及33%。

　　达至全年目标的道路仍然漫长。11年首9个月的合约销售收入同比微跌0.9%至人民币215 亿元，相当于经调整年度目标人民币320 亿元的67%。为达至全年目标，今年余下时间须达至销售收入人民币105 亿元，或每月须取得平均收入人民币35 亿元。公司已将全年目标从人民币400 亿元下调20%至人民币320 亿元，我们怀疑富力地产能否完成销售目标，原因是公司今年至今从未达至有关水平。

　　过份依赖一线城市，加重销售压力。行业数据显示，近期市场气氛审慎，使一线城市的房地产市场深受影响，销售量大幅下跌。由于富力地产9 月份销售收入的88%乃来自一线城市(广州、北京、天津、上海、重庆及成都)，暗示公司于未来数月将面临更大的销售压力。

　　推荐意见﹕维持公司“沽售”评级。由于我们未见到公司的基本面有任何改善或变动，我们担心现金流量紧绌及资本负债比率高企将使公司落后于同业。维持“沽售”评级，目标价5.09 港元。