交银国际：峻凌国际收入增长放缓 前景转趋审慎

　　交银国际  谢剑英

　　事项：峻凌国际公布，9 月份的收入达1.344 亿美元。

　点评：

　　9 月收入增长不俗，不过前景转趋审慎。9 月的收入同比增长31.4%，环比轻微下跌3.7%，增长幅度不俗。2011 年首9 个月的总收入达到11.43亿港元，同比增长37.4%。公司在第4 季平均每月只需取得1.18 亿美元收入即可达到我们全年收入预测的14.95 亿美元。收入增长步伐自6 月份起持续放缓，部分是由于近期LED 光棒及白色家电业务的发展逊于预期所致。由于市场近期对LCD 电视等终端产品的需求减弱，管理层表示，客户订单可预见的时期缩短，加剧了市场对短期前景的担忧。我们相信第4 季的前景维持审慎，而2012 年的表现将取决于LED 光棒、一般照明及白色家电业务产品的发展。

　预计11 年下半年毛利率压力或会增加。11 年下半年，峻凌国际面临的毛利率压力或会较11 年上半年增加。我们相信，公司的毛利率于2012年方会改善，届时LED 光棒业务开始取得规模效应，LED 一般照明及白色家电产品开始作出可观的贡献。

　　评级降至“长线买入”，并将目标价下调至2.0 港元。我们分别调低FY11/12F 纯利预测3.2%/6.4%，以反映我们对毛利率压力的忧虑，以及对短期前景抱持审慎看法。我们相应将目标价从3.55 港元修订至2.0港元，或相当于FY12F 市盈率4.8 倍，接近2009 年的历史低位，较香港彩电生产商现价折让10%。基于股息率处于逾9%的吸引水平，加上审慎的前景，我们将评级从“买入”降至“长线买入”。