交银国际：Iphone4s的发布对中国电信最为有利

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　新一代phone4s 的发布低于市场预期。（1）10 月4 日苹果公司推出新一代Iphone 即Iphone4s，大大低于推出Iphone5 甚至廉价版Iphone4的市场普通预期； (2) 相比较Iphone4，此次Iphone4s 仅仅是小幅升级，主要表现在：采用了双核A5 处理器，速度快两倍；采用了800 万像素的摄像头，支持1080P 视频拍摄；支持Siri 语音助理，在屏幕尺寸、外形等方面均没有变化；（3）Iphone4s 同时支持GSM 和CDMA网络，10 月14 日在美国等七个国家上市，不包括中国大陆和香港。

　Iphone4s 的推出对中国电信最为有利。（1）由于Iphone4s 同时支持GSM 和CDMA 网络，因此完全适合在中国电信的CDMA 网络中运行；（2）本次Iphone4s 的推出同时引入了Sprint 和KDDI 等电信运营商作为新的合作伙伴，Sprint 成为继AT&T 和Verison 之后的第三家美国协议Iphone 销售商，而KDDI 则打破了软银的在日本的独家Iphone销售地位；（3）鉴于Iphone4s 同时支持GSM 和CDMA，以及引入新运营商成为苹果公司的经营策略趋势，我们认为，中国电信有望获得Iphone4s 在中国的销售许可，成为继中国联通之后的第二家中国运营商；（4）Iphone4s 显然对于丰富中国电信的终端尤其是高端手机种具有较大的帮助；而对中国联通而言，由于其Iphone 的独家销售地位的丧失，不但将面对中国电信的正面竞争，其Iphone 效应带来的高估值也将逐步下调，为长期利空；对中国移动来说，由于并未推出廉价版Iphone，短期与苹果公司依然没有合作的可能，但依然可以通过社会渠道发展Iphone4s 客户，为短期利空。

乔布斯的逝世可能导致市场下调Iphone 协议运营商的估值水平。（1）10 月6 日，苹果公司宣布，其前任CEO 乔布斯逝世，在此我们表示深深的哀悼；（2）乔布斯作为苹果公司的精神领袖，为苹果公司持续创新的推出一系列极具革命性产品具有关键作用，他的逝世给苹果公司带来不可估量的损失，市场将对苹果公司未来能否延续辉煌充满疑虑，而这种疑虑也将体现在苹果公司甚至是相关公司的估值上；（3）近期，获得苹果公司许可销售Iphone 协议的运营商凭借Iphone 效应获得了超高估值，我们认为，乔布斯的逝世导致的Iphone 效应的可能减退也将导致市场下调各相关运营商的估值水平。

　　再次强调中小公司显著的投资价值。（1）我们维持运营商行业“同步”的投资评级，维持中国移动 “长线买入”、中国电信“中性”、中国联通“沽出”的投资评级，中国移动依然为运营商行业的首选；（2）中小市值公司经过近期的连续大幅下跌，其估值水平已经严重低估，与运营商的超高估值形成鲜明对比，我们再次强调其显著的投资价值。维持天工国际、中国安芯、亿和控股、第一视频的“买入”投资评级，其中天工国际11/12 年PE 仅为4.4/2.9，为我们的推荐首选。