交银国际：集装箱船运行业寒冬将至

　　交银国际  郑碧海

　　我们于2011 年10 月4 日探访东方海外(316.HK)，讨论有关公司及集装箱航运业的前景。总括来说，我们预期行业第4 季很大机会面临相当艰难的经营环境，有机会录得大额亏损。

　两项根本问题 – 船队供应过量及船舶燃油价格高企。东方海外管理层表示，目前行业面对的根本问题是船队供应过剩及船舶燃油价格高企。多条主要贸易航线如欧亚及泛太平洋航线的集装箱运费在旺季仍持续走弱，已反映船队供应过量。上海航运交易所的资料显示，上海至欧洲的集装箱运费在9 月份单月下跌13%。而全球集装箱航运船队自年初起至9 月底增加6.8%。尽管航运咨询公司如Clarkson 预期2011 年的集装箱航运需求有望同比增加7-8%，泛太平洋贸易航线等主要航线的需求疲弱，预期同比增幅只有5%左右。

　原油价格大跌但船舶燃油价格仍企稳。船舶燃油费用在上半年大幅拖低集装箱航运业的盈利能力。东方海外上半年的船舶燃油开支同比增35.9%，但期内收入同比只增7%。然而，布兰特原油在9 月份下跌7%，但新加坡的船舶燃油价格只下滑2%。管理层担心即使原油价格下跌，第4 季的船舶燃油价格仍会维持在高水平。第4 季向来是集装箱航运业的传统淡季，在运费持续走低及船舶燃油价格高企的情况下，我们相信行业今季的前景并不乐观。

　　主要贸易航线的集装箱货运量亦持续减少。东方海外向我们展示泛太平洋东行航线的产品货运量。部份主要货类如电子产品和玩具在今年7 月录得5年来 (2007-2011 年)的最低运量，我们认为这是行业警号，因为北美的消费者已减低对这些产品的开支。近期的经济数据如失业率和PMI 数据亦更肯定我们的忧虑。

　行业能走出低潮吗？基于目前经营环境困难，我们相信行业要在短期内解决问题，只有增加闲置船队的数量。根据航运咨询公司Alphaliner 资料，目前只有33 万标准箱的集装箱船闲置，只相当于全球船队运力的2.2%左右。此外，156 艘闲置的集装箱船中，只有6 艘是运力逾5000 标准箱的大型船。2009 年底的船队闲置量是近期录得之最高纪录，当时闲置的运力约相当于全球船队运力的12%。

　行业推荐 有鉴于近日区内集装箱航运公司的股价持续疲弱，我们认为在短期内未见任何能持续推动行业进行周期性反弹的催化剂。其实，集装箱航运行业在过去1 个月、6 个月及年初至今的表现均逊于恒生中国企业指数。另外，如果市场持续疲弱，我们认为在过去1 个月及3 个月股价相对其他同业较佳的公司有机会转差。