交银国际：中海油长线买入评级 目标价16.4港元

　　交银国际

　事件﹕传闻阿根廷原油生产商泛美能源公司(PAE) II 交易或会告吹

　　彭博上周六引述消息指，中海油于2010 年11 月购买英国石油公司于PAE 资产的交易或会告吹。

　分析﹕

　　传闻属流言蜚语﹕于阿根廷选举年，公司已指出中国收购事项的政治敏感度，当中并无其他确实的官方数据支持。

　　PAE II 交易﹕中海油于2010 年3 月首次进军南美市场，以31 亿美元购买Bridas，Bridas 拥有PAE 的40%股权，而PAE 则是由Bridas 及英国石油公司共同拥有、阿根廷第二大的勘探生产公司。8 个月后(即2011 年11 月)，PAE II 交易是交易的第二部分，中海油以70.6 亿美元购买英国石油公司于PAE 余下60%的股权。预计交易将于2011 年上半年完成，但拖延至今。

　　2010 年，南美(阿根廷)的探明储量及产量分别达28.4 百万桶油当量及31,780 油当量/日，分别占中海油的储量及产量9.5%及3.5%。与英国石油公司进行PAE II 交易，将可增加探明储量429 百万桶油当量及产量68千桶油当量/日，分别占中海油2010 年的探明储量2,994 百万桶油当量及产量327 百万桶油当量的14.3%及7.6%。

　　中海油已将2011 年的产量目标从355 至365 百万桶油当量修订至331 至341 百万桶油当量。我们的预测显示，若原来假设半年产量(12.4 百万桶油当量 = 68 kb/d * 365 * 2 / 1000)，PAE 产量将较原来目标减少3.5%，PL-13-1 油田将于4 个月内减少产量7.4 百万桶油当量或2.1%。此举减少年内产量19.9 百万桶油当量或5.6%至335 至345 百万桶油当量，属2011 年上半年产量目标下降的范围之内。

　　尽管中海油未有披露个别海外资产的盈利，我们从2010 年业绩中得知，海外资产衍生的每桶纯利为每桶12 美元，为每桶24.4 美元的一半。然而， 这仍远高于其对手CNQ、Encana 、Talisman、Anadarko 及EOG。阿根廷资产损失带来的产量损失，低于离岸中国生产对公司的影响。

　　我们推荐“长线买入”评级，目标价16.40 港元，潜在上升空间26%。南中国海荔湾项目产量增长的长远价值、南美及伊拉克的额外本土及海外资产收购，应可推动产量增长。我们预测2011 年至2015 年的复合年增长率可达6.9%，较公司目标7 至11%保守。