交银国际:同仁堂科技目标价10港元 买入评级

来源:交银国际 2011-09-23 15:54:00
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  交银国际  吴斌

  事件:同仁堂科技近日公告:增资子公司北京同仁堂(唐山)营养保健品公司(以下简称唐山公司),增资前,唐山公司由同仁堂科技,同仁堂国药,以及第三方分别持有10%、50%、40%,同仁堂科技在唐山公司的实际权益为36.5%;增资后,同仁堂科技、同仁堂国药,以及第三方分别持有6%、68%、26%,同仁堂科技实际权益为42%,略高于增资前。

  我们对此事看法较为中性:

  1、唐山公司去年刚刚成立,将负责同仁堂的阿胶产品的生产和销售,增资扩股提高了同仁堂国药在子公司的权益比例;

  2、阿胶目前由同仁堂科技生产,将来转让到唐山公司后,相当于净利润贡献较少58%。不过去年阿胶收入仅4000 多万元,预计今年提价后,收入不超过8000 万元,因此,对公司业绩影响并不大;

  3、阿胶转移至唐山公司后,由同仁堂国药主导,符合同仁堂国药的保健品定位。由于药品与保健品销售模式不同,因此,由同仁堂国药销售阿胶更为合适;

  4、阿胶未来产能将进一步扩大,借助同仁堂的品牌,未来有望持续快速增长。

  维持盈利预测和投资评级。我们维持2011~2013 年预测EPS 人民币0.45/0.56/0.73 元(对应0.54/0.67/0.88 港元)。维持“买入”评级,公司已经进入快速增长期,适合长期持有。

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