交银国际：风电运营商中期业绩回顾及展望

　　交银国际  彭琳

　　2011 上半年，风电运营商业绩不低于预期。港股3 大风电运营商中，龙源电力和华能新能源的归属于股东净利润同比分别增长66%和131%，超出市场预期；大唐新能源净利润同比增长105%，符合我们预期。业绩稳步增长，得益于2010 年底安装的风机并网投产。

　　风电脱网事故频发，国家对行业进行规划整顿。上半年的3 起风电脱网事故，暴露了风电的重大安全问题，被国家电监会通报整顿。针对风电发展过快、电网建设滞后的现象，能源局统一规划了第一批26.8GW 风电项目；针对脱网事故，国家对风电入网提出技术要求，强制进行低电压改造，安装无功补偿等装置。

　　3 大运营商今年的装机目标均已获得核准，全年任务有保障。能源局统一规划的第一批风电项目，计划在2012 年之前完成。并且，这26.8GW 主要是对电力外送有困难的地区的规划，电力输送方便的区域，仍然可以申请风电项目的核准。在26.8GW 项目中，龙源电力、大唐新能源和华能新能源分别获得了3530MW、1800MW 和2300MW，而今年各自的安装目标是2000MW、1500MW和1600MW。

　　风险提示。数据显示，各运营商1H2011 的平均发电小时数均出现了下降；龙源电力各月的发电量数据也显示发电小时数低于去年同期。由于自然气候原因，今年的风力条件可能不如去年。冬季通常是大风期，对全年的盈利影响至关重要。

　　维持风电运营业“领先”的投资评级。正如我们年中策略报告提到的，尽管行业增速已经回落，但未来5 年装机的CAGR 至少为17.5%。我们预计龙源电力和大唐新能源未来3 年盈利的CAGR 分别达到31%和40%，结合公司当前股价， 我们重点推荐龙源电力（ 916.HK） 和大唐新能源（1798.HK），给予“买入”的投资评级。