交银国际：中国电信业上半年业绩回顾与展望

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　　三大电信运营商均呈增量不增收的发展态势。（1）11 年上半年，中国移动、中国联通及中国电信的收入增幅分别为8.8%、22.9%、11.7%，联通的收入增幅最快，占行业收入份额提升幅度也最高，上升1.96 个百分点； (2) 从净利润来看，移动、联通及电信同比增幅分别为6.3%， -5.5%和10.2%，电信的净利润增速最快，占行业净利润份额提升幅度也最高，上升2 个百分点；（3）移动、电信、联通的费用增幅超收入增幅分别为2.7 个百分点、0.8 个百分点、1.7 个百分点，均呈增量不增收的发展态势。

　　关键指标，各有千秋。（1）电信的移动用户发展最好，占行业总移动用户比例上升0.9 个百分点，而移动下降1 个百分点，联通上升0.1 个百分点；电信的3G 用户占比上升0.8 个百分点，而移动下降0.5 个百分点，联通下降0.3 个百分点；（2）移动的EBITDA 率上升幅度最大，同比上升1.1 个百分点，电信上升0.1 个百分点，联通下降4.2 个百分点；（3）联通的总体ARPU 表现最好，同比增长9.3%，但2G 和3G的ARPU 则分别同比下降3.8%和11.7%；移动下降2.8%，电信下降10.2%。

　　下半年最重要的事件为IPhone5 的竞争。（1）预计下半年行业资本开支将增加到1475 亿元，环比增长35.65%，联通增幅最大，达84.2%；（2）下半年的10 月或11 月，Iphone5 的引入将成为各大运营商争夺的重要事件，目前来看，中国联通延续Iphone5 的引入毫无疑问，而中国电信引入Iphone5 也基本无障碍，中国移动尚有较大的不确定性，但仍然可以通过社会渠道获得Iphone5，苹果公司则成为最大的受益者；（3）预计，三大运营商对下半年高端客户的争夺将更为激烈，营销费用将居高不下。

　　中国安芯在中小市值公司中期业绩中表现最佳。（1）中国安芯的收入增幅表现最好，同比增长86.35%；（2）中国安芯的净利润增幅表现也最好，同比增长162.65%；（3）按可比口径，毛利率方面也是中国安芯表现最佳，同比上升3.25 个百分点；（4）最超预期的则为天工国际，核心纯利增幅超我们预期14%。

　　中小公司，遍地黄金。（1）当前三大运营商强劲的股价表现过于乐观预期了未来的发展，我们继续保持审慎的态度，维持运营商行业“同步”的投资评级，维持中国移动的投资评级为“长线买入”，依然为运营商行业的首选；（2）中小市值公司经过近期的连续大幅下跌，已经出现了良好的投资机遇，可谓遍地黄金。我们维持天工国际、中国安芯、亿和控股、第一视频的“买入”投资评级，其中天工国际为我们的推荐首选。