交银国际：铁矿石价格将长期高位运行

　　交银国际  罗荣晋、李浩

　　中国铁矿石供应依然偏紧。2010 年中国生铁产量达5.9 亿吨，铁精粉需求量高达约9 亿吨。其中约6.2 亿吨依赖进口，占国内总消费量的65%左右。国内粗钢产量增速虽逐步回落至10%以下，但年新增铁精粉需求量仍高达5000 万吨以上。加之国内铁矿石虽然生产规模较大，但由于品位偏低，且储量增长缓慢，未来提升产能的潜力已非常有限。我们认为在较长时期内国内铁矿石供应将仍然偏紧。

　　全球铁矿石贸易已形成寡头垄断格局。现全球铁矿产能高度集中于Vale、力拓等铁矿巨头，并已形成了对国际铁矿石市场的高度垄断及掌握了很强的定价能力。虽然未来几年全球铁矿业有大规模的产能扩张，但多数矿山，特别是优质矿山仍掌握在三大铁矿巨头手中，因此其对全球铁矿石的定价能力并不会随铁矿产能增长而削弱，相反还将有进一步的强化。

　　全球铁矿石生产成本已显着上升。受美元贬值，资本开支规模增大以及铁矿品位逐步下降等多重因素影响，近年来国内外铁矿平均生产成本显着提升。目前中国国内铁精粉的平均生产成本已在70 美元/吨左右，澳洲新建矿山的平均成本也已达到50~60 美元/吨，铁矿生产成本的显着提升将支撑未来铁矿石价格高位运行。

　　主要风险：铁矿石产品的金融属性逐步增强，金融市场波动将对铁矿价格产生冲击。作为典型的大宗商品，铁矿石近年来的金融属性逐步增强，金融市场对铁矿产品价格及其贸易格局的影响力正在逐步强化。我们认为近期全球金融市场面临较多不稳定因素，若金融市场出现重大动荡，将对铁矿石价格产生一定冲击。

　　首予铁矿业“领先”的投资评级。受供应增长缓慢及国际铁矿石寡头垄断格局的影响，我们认为未来国际铁矿石价格将维持高位运行的格局并有进一步上涨的可能。我们预计2012 年国际铁矿石价格将上涨至180~200美元/吨左右。从事铁矿石采选的企业将充分受益于铁矿价格上涨带来的收益。我们首予铁矿业“领先”的投资评级。重点推荐估值严重偏低的中国铁钛（893.HK），维持公司“买入”的投资评级，目标价为4.7 港元。