交银国际：保险业期待第4季正面讯息 首选平安

　　交银国际  李文兵

　　行业首8 个月表现落后大市，个别公司表现亮丽。保险行业在2011 年首8个月的表现较恒指落后10.53%，主要由于平安和中国人寿等大市值股份的表现疲弱 (分别下跌28.5%和40%)。然而，AIA 和中国财险均录得升幅，股价分别升24%和17%。中国太保股价下滑8.8%，不过仍领先恒指3.3%。中国太平股价期内下挫28.5%，较恒指落后16.5%。

　　上半年业绩平淡，对下半年业绩勿期望过高。中国寿险公司在2011 年上半年的盈利和价值增长放缓 (中国太保除外)，主要由于宏观及投资环境转坏。而财险公司受惠承保盈利大幅增长，上半年的业绩理想。AIA 的业绩良好，尤是是价值创造方面表现大好。然而，由于内地寿险业务或持续不振，加上财险的承保盈利或下降，市场不应对下半年业绩存有太高期望。

　　期待第4 季的正面讯息。虽然我们认为寿险业务的经营环境在第4 季将持续疲弱，行业仍存在利好因素：(1) CPI 应会在第4 季下滑，表示中国经济出现硬着陆的概率降低；(2) CPI 下滑及GDP 平稳增长或刺激A 股反弹，有利提升保险产品回报率，从而增加其市场竞争力。

　　与2008 年相比：行业估值同样接近历史低位；保险业面临的环境更复杂，但是相对乐观。中国平安和中国人寿目前的股价对应2011 年2.7 倍至4 倍的NBM，接近2008 年的历史低位 (2.4 倍)。随着环球债务危机逐渐消除、中国经济更趋稳健，以及行业由量转质，我们认为目前保险业面临的经营环境较08 年更为复杂，但是前景相对乐观。寿险行业定能安然渡过短期难关，并在未来一两年回复强劲增长。

　　维持行业“领先”评级，首选中国平安。目前行业估值吸引，维持“领先”评级。我们首选中国平安，因为公司寿险业务表现改善空间最大。对于保守投资者，我们推荐业绩明确和表现稳健的AIA和PICC。

　　风险提示: A股表现低于预期