交银国际 何志忠
杠杆情况：净负债比率跃升，不过行业暂时未见严重的破产风险。中期业绩显示，截止上半年底，行业的平均净负债比率已跃升至68%，主要受绿城中国 (3900.HK) (负债比率由FY10 年的187%大增至243%) 所拖累 。我们相信负债比率上升，是由于兴建工程及土地出让金等资本开支上升导致公司需要增加借贷。
平均现金对短期债务比率为1.7 倍，低于FY10 年的2.3 倍。此外，短期债占总债务比率虽由28%上升至31%，仍在控制范围之内。两项数据显示目前地产商在偿还短期债务上未见严重问题 (绿城中国除外)。
库存周转率维持在正常水平，不过若销售成绩令人失望，情况或会转坏。平均库存周转率 (库存量除上半年年化合约销售)为214 天或7.1 月，符合业内平均的6-10 个月。然而，如果未来数月的合约销售表现逊预期 (我们认为机会相当大)，库存周转率或会转坏 (即上升)。
维持行业“同步”评级。市场目前忧虑旺季的销售情况或未如理想。我们预期发展商，尤其是目前完成年度销售目标比例较低的发展商或会低调降价促销。行业目前估值看来吸引，不过我们认为现阶段缺乏催化剂，捞底仍言之过早。
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