交银国际：三大电信运营商或沦为苹果的嫁衣

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　媒体报道中国电信即将引入Iphone5。近日，有媒体报道中国电信（728.HK）即将引入Iphone5，主要内容有：（1）中国电信已经与苹果公司签订了合作协议，将获许可正式销售Iphone，可能同时包括Iphone5 和Iphone4；（2）公司有望最早于9 月下旬开始Iphone5 的预订，并于10 月开始销售Iphone5；（3）公司将此计划命名为“龙计划”，已准备了15 亿左右的Iphone 营销费用，引入的Iphone5 可能为机卡分离式。

　该报道具有较大的可信度。（1）事实上，中国电信一直在积极引入Iphone，甚至一度于2011 年上半年就有望推出Iphone4，只是未达成部分协议细节而延迟；（2）2011 年1 月，美国Verizon 公司获得许可销售CDMA 版Iphone4，为中国电信引入Iphone 消除了CDMA 机型的开发障碍，在10 月Iphone5 即将上市之际，此时引入Iphone5 显得十分合理；（3）从苹果公司的营销策略看，陆续开放销售合作伙伴是惯例，而中国电信作为全球最大的CDMA 运营商，开放既有机型与其合作，也成为苹果公司扩大市场的合理之举；（4）我们觉得该报道具有较大的可信度，如果顺利，中国电信有望打破联通的垄断，成为国内第二家获正式许可销售Iphone 的电信运营商。

　对中国电信短期利好，对中国移动短期利空，对中国联通长期利空。（1）对中国电信是短期利好，Iphone 可以丰富公司的高档终端机型，有助于吸引高端用户。但考虑到合作协议可能更偏向于苹果公司，手机补贴程度很难低于联通的Iphone4，这可能会影响其短期盈利水平；（2）对中国移动是短期利空，又增加了一家更为强劲的竞争对手觊觎其高端用户。尽管中国移动也一直与苹果公司保持谈判，但达成协议还具有较大的不确定性，不过即使未达成协议，中国移动仍然可以通过社会渠道获得Iphone5，7、8 月份的Iphone4 新增用户分别为102 万与109 万户，显示其优秀的网络、品牌以及服务对Iphone 自备机入网依然具有足够的吸引力；（3）对中国联通长期利空，联通高估值的重要原因是其一直为获Iphone 独家销售许可的国内运营商，但中国电信将改变其独家地位，正面竞争将不可避免。

　三大运营商可能沦为苹果公司的嫁衣。（1）可以预计的是，三大运营商对下半年高端客户的争夺将更为激烈，营销费用将居高不下，这将持续影响各公司的盈利能力；（2）我们需要特别提醒的是，三大运营商的激烈竞争虽然会在一定程度上改变运营结构，但对整体发展并无太大利益，苹果公司则成为最大的受益者，三大运营商可能沦为苹果公司的嫁衣；（3）近期运营商股价因Iphone 效应而显着强于大市，但我们认为市场预期过于乐观，维持行业“同步”的投资评级，维持中国移动“长线买入”、中国电信“中性”、中国联通“沽出”的投资评级。