煤炭上市公司上半年业绩回顾及下半年展望

　　交银国际   贺炜、王容涓

　煤炭行业2011 年上半年整体发展形势良好。2011 年上半年全国煤炭产量达17.7 亿吨，同比增长12.7%。上半年中国净进口煤炭6174 万吨，同比下降11.5%。6 月社会煤炭库存达到2.88 亿吨，同比增长41%。秦皇岛动力煤价上涨至905 元/吨，同比上涨15.3%，较年初上涨了7.7%。

　香港煤炭上市企业整体业绩同比增三成。煤炭行业上市企业2011 年上半年整体营业额同比增长33%，整体核心净利润同比增长29%。

煤炭产销量稳步提升。三家大型煤炭上市企业的产销量稳步提升。中国神华商品煤产量及煤炭销售同比大幅增长28.6%和31.1%；兖州煤业原煤产量及销量同比增长12.4%和16.6%；中煤能源原煤产量及销量同比增长6.5%和9.6%。三家小型煤炭上市企业中，首钢资源的焦煤产量及永晖焦煤的煤炭销量均有显著的增长。

　营业额增长受益于煤炭平均销售价格上涨。上半年国内国际动力煤价持续上涨，各上市公司煤炭平均售价均有明显的提升，三家大型煤炭企业中，兖州煤业的加权平均煤炭销售价格涨幅最大，同比提高14.5%。覆盖的小型煤炭企业中，首钢资源的原焦煤平均售价涨幅最高，达26%。

　下半年动力煤仍有望保持旺盛需求。预计下半年实体经济可能受到国际金融市场波动的影响，从而导致以重工业为首的下游产业的需求增速放缓。而从用电结构来看，第三产业和居民用电仍将保持快速增长，从而使我们有理由相信，下半年动力煤的需求增速将高于焦煤。

　预计下半年煤价或稳中有涨，维持煤炭行业 “领先”评级。预计未来数月动力煤价格或将稳中回升，长期来看煤炭价格将延续上升格局，有利于上市公司在未来的定价上取得优势。我们看好未来煤炭价格走势及上市煤炭企业的盈利增长前景，维持行业 “领先”评级。

　重点关注公司。近期兖州煤业股价大幅下调，对应动态11PE 仅为7.7倍，我们认为其价值投资机会已经到来，维持其“买入”评级。同时，我们维持中煤能源和中国神华的“长线买入”评级。此外我们也看好覆盖的三家小型煤炭上市公司，恒鼎实业，永晖焦煤和首钢资源，近期三家公司股价大幅下行，目前的股价已经低估了公司的合理价值，我们维持 三者“买入”的投资评级。