交银国际：基建及机械行业营业前景令人担忧

　　交银国际  郑碧海

　　经营环境令人忧虑。我们出席多家机械生产商及基建工程公司的中期业绩发布会，希望掌握更多基建及机械行业的业务经营状况。普遍看来，公司管理层揭示基建及机械行业及建材等相关行业将面对更多经营风险，我们认为情况并不乐观。经营风险包括：营运现金流恶化、公司应收账款周转率下跌，其中多个特定子行业的投资增长放缓，更为整个行业带来更多风险。

　　信贷紧张、基建工程活动减少，令行业雪上加霜。我们认为行业经营环境转坏，主要由于 (1) 中国信贷持续紧张；(2) 国家4 万亿的经济刺激措施逐渐完成；及(3) 目前政策发展减低固定资产投资增长。我们认为中国自8 月起暂停高铁网络兴建工程以进行全国安全检测令情况进一步恶化。此外，国家在6 月开始亦查察国内非法公路收费，我们认为此举将打击投资增长，令机械及工程的需求减少。根据国家公布的政策，全国公路查察工作将于2012 年5 月完成。

　　铁路工程新合约显著减少。中铁 (390.HK，未有评级)表示，全国的高铁检验应不能在年底前完成，因此管理层相信中国铁道部在短期内将不会批出大额的工程合约。受此影响，我们担心铁道系统工程的固定资产投资或未能完成铁道部年初时定立的2011 年投资目标(6000 亿元)，尽管今年的目标已低于去年达到的7500 亿元。两家主力铁路工程的公司管理层均表示上半年铁道部延迟支付工程合约，我们认为此举对往后工程机械需求亦会带来负面影响。

　　设备制造商未来亦会面临风险。中国龙工(3339.HK，买入) (一家工程机械制造商的翘楚)的管理层在分析师会议上坦诚指出﹕(1) 工程机械销售受到基建及房地产投资放缓所拖累；(2) 工程机械市场的竞争加剧，若干竞争对手采用高风险销售战略；(3) 基于应收款项的收回速度放缓，行业的现金流质量恶化。考虑到信贷紧缩及中国房地产市场实施限购令，加上未来铁路投资将会放缓，我们预计未来工程机械销售将会放缓。今年首7 个月，累计铁路建设投资同比下跌2.1%。

　　除铁路外，我们预计高速公路投资将会放缓。我们认为，近期检举及关闭非法收费站的政策亦将会损害未来的高速公路投资。事实上，今年首7 个月的高速公路投资持续放缓，累计高速公路建设投资仍录得同比20.7%的增长。此外，我们与专门从事中国基建投资的私募基金作渠道调查，亦引证了我们的观点。我们认为，收费率控制收紧、批准新BOT 项目的行政障碍增加及中国加强信贷紧缩，将会成为未来损害高速公路投资的因素。我们认为，高速公路投资放缓，将会成为未来打击工程机械制造商的另一因素，原因是高速公路投资以金额计算是中国基建投资的最大组成部分。

　　行业仍有亮点。尽管如此，我们认为有意投资机械行业的投资者或可转移投资煤矿机械制造商，作为暂时的避风港。基于煤矿行业的业务表现优秀，煤矿机械销售持续强劲。于今年首7 个月，煤矿行业的固定资产投资同比增加22.0%，自年初以来趋势持续加快。我们认为，市场对煤矿机械的殷切需求可延续至11 年下半年及明年。

　　行动。在基建及机械行业的子行业中，我们推荐煤矿机械制造商。我们现时对中国龙工给予“买入”评级，目标价6.0 港元，但由于信贷紧缩及政策环境不利，我们对行业的中期前景感到忧虑。