交银国际：中国安芯潜在上升空间196%

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　　核心纯利同比暴增196.7%。（1）2011 年上半年公司的主营业务收入为港币2.79 亿元，同比增长86.4%，净利润为2.27 亿元，同比大幅增长162.6%,较我们此前预测区间（1.5 亿-2.1 亿）的上限还超出8%，摊薄每股收益为0.087 元；（2）如果扣除2600 万港元的期权公允价值损失，则核心纯利为2.53 亿元，同比暴增196.7%。

　　多工业安全市场半年新建点就高达历年累计存量的1.9 倍。（1）上半年，公司分别在福建和云南新建成2 个监控中心、在云南、吉林、福建、江苏多个地区新安装了3342 个监测点，包括81 个煤矿测点及3261个多种工业监测点；（2）多种工业ISD 的城市安全市场拓展极为迅猛，仅仅半年的新建监测点就相当于历年累计存量的1.9 倍！在上半年新增监测点中，多工业ISD 占比高达97.6%，显示多工业安全市场正如我们之前判断一致，在快速爆发；（3）公司依然保持了煤矿监控领域40%以及多工业监控领域100%的市场份额。

　　突出体现经营模式的快速复制属性。（1）上半年综合毛利率在上年高位水平上继续上升3.2 个百分点至89.3%，主要有两方面原因：一是高毛利率的系统软件和服务费收入占总收入比重高达96.8%，另一方面原因在于多工业ISD 系统与煤矿ISD 系统的高复用性导致开发成本较低，这也使得公司能快速扩张市场而保持稳定的高毛利率；（2）销售费用同比暴减88.1%，主要原因在于去年同期有1400 万的咨询费而今年没有，此外由于公司今年业务的市场都是原有优势市场范围的延伸，从而大大降低了营销费用；（3）毛利率高且稳定、增速快、经营模式能够快速复制，这正是一个小公司能够快速成长为大公司的重要属性之一。

　　现金持有量高达9.22 亿。（1）截止6 月底，公司持有现金高达9.22 亿元，摊薄每股现金为0.34 元；（2）资产负债率由10 年底的10%下降5个百分点至5%；（3）净现金流入3.5 亿元，其中经营活动现金净流入1.8 亿元，财务状况非常健康。

　　严重低估的物联网龙头。(1)我们始终强调公司面临着数百倍的增量市场空间，并且这一巨量市场正在快速启动，这在中报中已经得到清晰的印证；(2) 我们维持盈利预测不变，维持2011 年25 倍目标PE 以反映公司的高速增长以及港股唯一成熟物联网龙头公司特性，维持5 元的目标价以及“买入”的投资评级，当前股价严重低估了公司的合理价值。