交银国际：中煤能源原煤产能仍将持续稳步扩张

交银国际  贺炜

中期盈利实现同比两位数增长。中期业绩数据显示，中煤能源2011 年上半年实现收入人民币42,442.16 百万元，同比增长19.4%，实现核心净利润人民币4988.42 百万元，同比增长12.0%，实现每股收益人民币0.38元。

公司煤炭业务和煤炭装备业务均实现较快增长。2011 年上半年，公司的自产商品煤销量5013 万吨，同比增长8.6%，自产商品煤平均售价达494元/吨，同比增长6.7%；买断贸易煤炭销量达1325 万吨，同比增18.0%；煤矿装备产值达43.8 亿元，同比增长13.5%。需要指出的是，公司2011 年上半年的合同煤占比由2010 年度的69.9%大幅下降至56.0%，这为公司煤炭综合售价的上涨做出了贡献。

自产商品煤成本上升以及买断贸易煤数量增加致公司综合毛利率同比小幅下降。公司自产商品煤单位生产成本由上年同期的209.9 元/吨上升至227.6 元/吨，同比增长17.8%，不过，公司综合毛利率下降2 个百分点更多的还是因为买断贸易煤炭销量的增加，因为自产煤单位生产成本的升幅低于公司销售收入的增幅。

贸易买断煤、煤焦化业务以及以电解铝和发电为主的其他业务对公司整体盈利贡献份额非常小。数据显示，2011 年上半年，贸易买断煤、煤焦化业务以及其他业务等三块业务合计的销售收入达人民币140.0 亿元，占公司总销售收入的32.4%，但其贡献的毛利仅有人民币6.4 亿元，仅占公司总毛利的4.3%。相比于自产商品煤和煤炭装备业务，上述业务创造的盈利几乎可以忽略不计。

公司仍具长期增长潜力。公司拥有庞大的动力煤和焦煤资源储备，储采比高达150 倍，足比支撑公司的进一步产能扩张和长期可持续发展。

继续维持“长线买入”的投资评级。基于公司上半年经营数据，我们将未来三年盈利预期由人民币0.69\0.77\0.85 元/股小幅上调至0.73\0.87\0.99元/股。我们仍维持对中煤能源“长线买入”的投资评级，并将目标价小幅下调至HK$13.85，对应于13 倍2012 年动态PE。