交银国际：中国移动无线数据流量呈爆发式增长

交银国际  李志武、孙凌岚

核心业绩同比增长2.8%。（1）2011 年上半年营运收入为人民币2500.8 亿元，同比增长8.8%，EBITDA 为1241.5 亿元，同比增长6.5%，净利润为612.8 亿元，同比增长6.3%，EPS 为3.05 元，中期DPS 为1.58 港元；（2）EBITDA 率为49.6%，较2011 年一季度的49.1%上升0.5 个百分点，较2010 年同期下降1.1 个百分点,股东应占利润率为24.5%，同比下滑0.6 个百分点；（3）如果扣除浦发银行贡献的20.16 亿元,则上半年净利润同比增长2.8%,基本符合我们预期。

无线数据流量呈爆发式增长。（1）增值业务收入、通话费收入、其他营运收入分别同比增长18.5%、3.7%、21.4%，增值业务占主营业务收入比重升至32.2%，上升2.7 个百分点；（2）无线数据业务收入同比增长42.8%，达193.36 亿元，占总收入比重提高1.8 个百分点至7.7%，公司预期2012 年上半年占比可能超过10%；（3）手机上网收入同比增长41.3%至190.3 亿元，手机上网流量同比增长59.3%至691.6 亿MB，WLAN 收入同比暴增352.9%至3.08 亿元，流量暴增573.3%至679 亿MB。

全年ARPU值可能回落至69元。（1）2011年上半年新增3277万用户，总用户达6.17 亿户，同比增长11.3%，3G 用户占比为5.7%，智能终端占比为15%；（2）ARPU 值为70 元，同比下滑2.8%,较2010 年第一季度的67 元ARPU 值上升4.5%,较2010 年全年73 元的回落4.1%；（3）鉴于新增用户的低端特征、高ARPU值的3G业务占比较小以及5 月新推出的全球通资费下调影响，我们预计2011 全年ARPU可能进一步回落至69 元。

折旧成为费用增幅过快的主要因素。（1）运营成本同比增长11.9%，占收入比重上升1.9 个百分点至70%，是导致纯利增幅弱于收入增幅的主要原因；（2）折旧费用同比大增14.4%至483.6 亿元，占成本比重提高0.6 个百分点至27%，成为费用增幅过快的主要因素。

维持“长线买入”的投资评级。我们维持前期的盈利预测不变,但加入浦发银行收益贡献，调整后2011、2012 年EPS 分别为6.32 元、6.53 元，虽然公司已步入成熟期，但估值体现出良好的安全边际,我们维持“长线买入”的投资评级及92 港元的目标价。