交银国际：中国财险预计可维持强劲的承保盈利

　　交银国际  李文兵

　　管理层对未来的承保盈利充满信心。扣除续保的影响，赔付率亦见改善。中国财险的承保盈利理想，综合成本率为92.5%，为自上市以来最佳的。然而，市场担心综合成本率改善主要由于佣金率下滑而非赔付率有改善。管理层解释上半年的赔付率及佣金率均见下降。扣除续保的影响，实际赔付率和佣金率分别为64.8%及28.6% (去年同期分别为67.4%和30.3%)。管理层相信公司未来能维持强劲的承保盈利。

　　费率自由化将不会带来严重影响。管理层认为车险费率市场化将不会带来严重影响，主要由于：(1) 市场转趋理性，2008 年以前的恶性竞争将不会再出现；(2) 费率自由化对消费者有利，长远看来无可避免的，但这并不意味着保监会会放松监管；(3) 财险对有关政策已早有预备，在费率自由化上具备技术优势。

　　派息政策视乎市场情况而定。管理层宣派中期股息人民币25 亿元 (即﹕每股人民币0.225 元)，展现管理层对未来业务的信心。市场关注派息政策能否维持，管理层指出派息政策将视乎市场情况而定，并没有固定政策。

　　管理层促请市场关注公司的改善，而非只是关注行业表现。管理层促请市场关注公司经营的改善，而非只是关注行业改善。管理层认为公司承保业绩良好，是由于市场及公司业务改善共同所致，公司现采取众多有效措施提升其效率，预计未来将显现出更多的效率提升。

　　维持“买入”评级，给予目标价18 港元。我们维持公司“买入”评级，给予目标价18 港元，相当于FY11F/FY12F 17.4 倍/14 倍的市盈率及4.7 倍/3.5倍的市账率。