交银国际：中国银行业估值已充分反映悲观预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　银监会就《商业银行资本管理办法》公开征求意见。

　　明确了四个层次的资本监管要求，但同时银监会具有增加资本要求的灵活性，资本监管要求仍具不确定性。《办法》征求意见稿参考巴三协议的规定，将资本监管要求分为四个层次。通常情况下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不得低于11.5%和10.5%，但《办法》征求意见稿同时规定银监会有权在第二支柱框架下增加高风险资产组合和高风险银行的资本要求，使资本监管要求呈现动态、差异化。《办法》将依据达到资本充足率水平的不同层次，将商业银行划分为四大类，并规定了随着资本充足率水平下降监管力度不断增强的一整套监管措施。

　　严格资本定义的影响较小。巴三协议大幅度提高监管资本工具的质量要求，包括各类资本工具合格标准、资本扣除项目等。从国内实践来看，国内银行资本质量明显高于欧美银行，巴三协议提高资本质量标准对国内银行的影响较小小。关于资本扣除项目，目前部分国内现行规定比巴三协议规定更加严格。此外，《办法》对目前不合格的资本工具给予10 年过渡期。

　　资产风险权重的调整体现对小企业贷款和零售贷款的支持。《办法》征求意见稿下调了：1）符合条件的微小企业债权风险权重从（从100%下调到75%）；2）对个人贷款的风险权重（从100%下调到75%）；3）住房抵押贷款（原为75%）：一套房抵押贷款风险权重为45%，第二套房为60%。此外，其他风险权重调整还包括：取消了对境外和国内公共企业的优惠风险权重；对工商企业股权风险暴露不再采用简单的资本扣除方法，而是区分不同性质的股权风险暴露，给予不同的风险权重；小幅上调了对国内银行债权的风险权重（从20%上调到25%）等；

　　对于资本充足率影响最大的监管要求尚不明确。我们认为对于商业银行资本充足率影响最大的监管要求在于两点：1）计提操作风险资本；2）贷款损失准备处理方法。根据银监会披露信息只是提及对此安排特定过渡期，具体要求仍有待明确。如果按此前传闻拨贷比超过2.5%部分才能计入附属资本，对除农行和重庆农商行以外银行的资本充足率影响在1 个百分点左右。

　　维持行业领先评级。我们将密切关注对资本充足率影响最大的两项监管要求，但同时我们认为将于4 季度出台的最终《规定》会充分考虑商业银行的承受能力。目前银行业11 年PE 和PB 仅为6.38 和1.37 倍，已反映非常悲观的预期，估值有较大安全边际。8 月份陆续公布的半年报业绩良好有望推动银行股短期估值修复，维持行业领先评级。

　　声明：交行目前处于我们的Restricted list 中，暂不能给予评级。