交银国际：中国银行业估值有较大安全边际

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　新增贷款符合我们的预期。 7月新增人民币贷款4926亿元，此前我们预期为4900-5200 亿，基本符合我们的预期。人民币贷款余额同比增速为16.6%，比上月下降0.3 个百分点。从新增贷款的结构来看，居民和企业的中长期贷款环比略有增长，新增中长期贷款占新增贷款的比重为45.9%，较5、6 月有所提高，但整体贷款结构仍保持稳定。近1 年来新增居民中长期贷款基本稳定在1000-1500 亿之间，新增企业中长期贷款自年初以来呈下降趋势。7 月票据融资增加653 亿，已连续4 月增加。我们预计8 月新增贷款约为4700-4900 亿。

　　新增存款大幅减少。7月人民币存款减少6687亿，为01年以来最大的单月存款降幅，其中居民存款减少6656 亿，企业存款减少4057 亿，财政存款增加4592 亿。7 月末人民币存款余额同比增长16.3%，比上月下降1.3 个百分点。存款减少的主要原因有：1）6 月各家银行普遍存在冲存款的行为，为使存贷比达标吸收了部分短期临时性存款；2）企业和居民购买理财产品分流了存款。外汇存款亦减少87 亿美元。

　　货币市场资金利率如期回落，上调存准率可能性降低。 7 月同业拆借加权平均利率和债券质押式回购加权平均利率环比分别下降0.12 和0.33 个百分点。7 月末以来货币市场利率逐步下降，目前已经回落至6 月初利率飙升前的水平。7 月央行净回笼资金110 亿，主要为7 月第二周加大正回购发行规模，而前三月均为净投放资金。近期央票一二级市场利差倒挂幅度加大，央票发行维持较低规模。随公开市场到期资金规模下降，央行公开市场操作压力减小，上调存准率的可能性也在降低。

　　估值有安全边际，维持行业领先评级。近期市场担忧美国和欧洲经济增长前景不明朗对中资银行所持外币资产质量产生不利影响，我们认为影响有限。截至2010 年末，工行、建行、农行持有外币债券占债券投资比重为3%以内，占总资产比重低于0.8%。1 季末中行外币债券占债券投资比重27%（2010 年末美元债券占外币债券比重不到60%），占总资产比重4.68%，占比相对较高，但与美国次按相关债券拨备充足，欧债规模小（2011Q1 为14.48 亿人民币）。上市银行融资平台贷款资产质量稳定，上半年良好业绩增长将推动短期估值回升。目前H 股银行11 年PE 和PB 分别为6.95 和1.32倍，估值有较大安全边际，维持行业领先评级，维持民生、重庆农商行买入评级，维持中信、建行、招行长线买入评级。

　　声明：交行目前处于我们的Restricted list 中，暂不能给予预测和评级。