交银国际：天工国际潜在上升空间140%

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　　发布重大订货计划公告。（1）2011 年8 月11 日,公司发布重大订货计划公告称,一个客户下达公司订货计划,在2012 至2016 五年间,与公司的采购订单高达约9.1 万吨的模具钢产品,按照现价估算,该订单预期所产生的销售收入约为24 亿人民币；（2）该客户为欧洲最大的特种钢分销商和制造商,2010 与该客户的销售额约为3500 万人民币,预期2011 年与该客户的销售额约为1.8 亿人民币;(3)公司与该客户已经合作超过3 年,公司产品完全能够满足该客户的质量标准，公司预计与该客户的商业伙伴关系将奠定公司的欧洲业务发展基础，有利于公司长远发展。

　　标志着公司获得了顶级客户的重大突破。（1）重大订单标志着公司取得了该顶级客户的重大突破，公司经过长达3 年的前期小规模合作，公司的产品质量终于得到了客户的认可，此次重大订单预示着公司已经与其建立了长期稳固的合作关系；（2）作为欧洲最大的特种钢分销商，其对产品的质量、交货周期、售后服务、价格等各方面都有严格的标准，此次事件充分印证了公司快速上升的竞争实力；（3）我们认为，此次重大订单的获得一方面来自于公司长期以来的努力，另一方面也与日本特钢企业受日本地震影响有关，日本东部地震对日本的特钢企业造成了产能供应短缺，也客观上成为公司快速突破该顶级客户的重要契机。

　　大大增强公司未来5年业绩的高成长性与稳定性。（1）24亿元的模具钢重大订单是2010 年全年23.5 亿元总体收入的102%，假设2012-2016 年平均分配，则年均模具钢销售收入将高达4.8 亿人民币，这是2010 年总体收入的20.43%，是2010 年8.3 亿元模具钢收入的57.8%；（2）公司预计2011 年来自该客户的销售收入将达1.8 亿元，同比将暴增414%，如果按2012 年确认4.8 亿的平均收入计算，则2012 年来自该客户的收入将同比继续暴增167%；(3)24 亿元的订单是在当前模具钢的价格假设下计算的，未来存在价格波动的风险。但我们需要特别提醒的是，由于公司的较强竞争地位，公司能够向上下游顺利转嫁价格波动风险从而维持稳定的毛利率，因此该订单只要确定了数量，即使未来产品价格出现较大的波动，公司依然能够获得确定的收益，本次合作无疑将大大增强公司未来5 年业绩的高成长性与稳定性。

　　快速实现进口替代迈向出口替代的跨越式发展。（1）重大订单预示着公司已经快速实现进口替代向出口替代的跨越式发展；（2）我们分别小幅调升2012、2013 年净利润各5%，现价对应的2011 年和2012 年PE 分别仅为6.3 倍和4.2 倍，维持“买入”的投资评级以及3.6 元的目标价。