交银国际：绿城中国达成全年目标机会渺茫

　　交银国际  何志忠

　　2011 年6 月的合约销售收入和平均销售价格录得稳定增长。受益于杭州、上海及青岛的新项目，公司6 月的合约销售收入同比上升16.1% (环比增加20%)至36 亿元 (人民币，下同)。另一方面，上海玫瑰园别墅项目的平均销售价格为12.1 万元/平方米，令该月的合计平均销售价格同比增加23.9% (环比增加4%) 至24000 元/平方米。

　　2011 年上半年的销售收入相当于全年目标的32.6%。然而，2011 年上半年的合约销售收入为176 亿元，同比下降9.3%。销售收入相当于全年目标 (540 亿元) 的32.6%。

　　如要达成全年目标，下半年的销售收入须翻一倍。若公司仍希望达成全年目标，下半年每月平均须取得约60 亿元的合约销售，较公司上半年的销售收入高出接近一倍。从过往经验所见，2010 年只有一个月的销售所得款项超出人民币60 亿元，当时正是国内房地产市场见顶之时。因此，我们预计绿城须于下半年调低全年目标。

　　投资亮点﹕维持“沽出”评级。自我们于6月23 日重申“沽出”评级以来，公司股价已跌了7%。现时股价较资产净值10.95 港元折让36%。基于公司销售成绩疲弱，加上债务比率极高，我们认为公司估值并不吸引。暂时维持“沽出”评级。