交银国际：银行估值已反映悲观预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　新增贷款高于预期，基本符合监管节奏要求；以短期企业贷款为主，反映实体经济贷款需求旺盛；中小银行新增贷款超过大银行。6 月新增人民币贷款6339 亿元，此前我们预期为5500-6000 亿，高于我们预期和市场预期。2 季度累计新增人民币贷款为1.93 万亿，占我们预期全年规模（7 万亿）的27.5%，该比重为过去5 年2 季度新增贷款的平均水平，上半年累计新增贷款占我们预期全年规模的比重为60%，基本符合监管层调控要求。从贷款结构来看，6月份新增贷款以短期贷款为主，新增企业短期贷款达到2727 亿，为10 年2月以来的最大规模，反映出实体经济贷款需求旺盛；新增企业中长期贷款仅为945 亿，为09 年以来的最低水平；新增居民中长期贷款为1180 亿，低于前三个月。分机构来看，6 月份中小银行新增贷款达到2943 亿，并超过大银行的新增贷款（2824 亿）。我们预期7 月新增贷款为4900-5200 亿左右。

　　新增居民存款大幅增加；新增存款主要来自大银行。6月新增人民币存款1.91万亿，环比多增8000 亿，同比多增5800 亿。从结构来看，居民新增存款为1万亿，而5 月新增居民存款仅为713 亿，从历年居民新增存款来看，6 月均较5 月有显著增加，而今年由于居民投资理财产品的力度加大，使得居民存款呈现更大波动性；企业新增存款4340 亿，略低于上月规模，财政存款下降1344亿。分机构来看，大银行新增存款达到1.52 万亿，而中小银行新增存款为4922 亿，由于日均存贷比考核，各家银行在吸收存款上均加大力度，而大银行由于网点和客户基础庞大，具有更为显著的优势，从10 年以来每季度最后一月新增存款来看，大银行新增存款占比均有显著上升。

　　预计7月货币市场利率将有所回落，下半年上调存准率频率将下降。6月以来货币市场利率呈快速攀升趋势，6 月末货币市场利率水平已接近春节前夕资金最紧张时期的最高点，近期略有回落，但仍高于6 月初水平。6 月同业拆借加权平均利率和债券质押式回购加权平均利率环比分别上升1.63 和1.91 个百分点，为有史以来单月环比最大涨幅。6 月资金市场的紧张局面与存准率上调、日均存贷比监管加剧存款竞争有关。7 月公开市场到期资金规模为3720 亿，较上半年各月水平显著下降，我们预计下半年上调存准率频率将下降。

　　当前估值已反映悲观预期，维持行业领先评级。近期市场由于担忧地方政府债务问题，中资银行股股价持续承受压力。我们认为地方政府债务规模在偿债能力范围内，上市银行融资平台贷款风险可控。目前H 股银行11 年PE 和PB 分别为，已反映悲观预期，维持行业领先评级，维持民生、重庆农商行买入评级，维持中信、建行、招行长线买入评级。

　　声明：交行目前处于我们的Restricted list 中，暂不能给予预测和评级。