交银国际：鞍钢股份下调评级至中性

　　交银国际  罗荣晋

　　中期业绩大幅下降。鞍钢股份日前发布2010 年中期盈利预警称，受原材料价格大幅上涨所致，公司2011 年上半年净利润预计为2.2 亿元，同比2010 年大幅下降92%。公司2011 年上半年预计每股收益仅为0.03 元，较去年同期的0.38 元显著下降。

　　二季度盈利环比有所改善，但仍低于预期。公司1 季度和2 季度分别实现净利润为7100 万元和1.49 亿元，二季度虽然环比增长110%，但仍远低于去年同期16.2 亿元的净利润水平。

　　铁矿石定价模式致公司上半年成本显著上升。公司目前约85%以上铁精粉消费所需向鞍钢集团采购。定价模式为参考最近6 个月中国进口铁矿石的平均到岸价的基础上优惠5%作为基准价，基准价约半年调整一次。公司2011 年上半年与集团的铁精粉的协议采购价约在1050 元/吨左右，较2010年下半年增长30%。公司特殊的定价模式使得公司上半年铁矿石成本显著上升。

　　钢材销售价格整体涨幅有限。2011 上半年公司多次上调钢材出厂价格，但与去年同期相比，整体涨幅有限。除中厚板均价上涨幅度超过10%，其他钢材品种如热轧、冷轧以及涂镀板均价基本与去年同期持平。

　　2011 年下半年公司盈利回升可能较低。公司钢材产品以板带材为主，约占到总销售量的85%，近自二季度以来国内板带材需求明显弱于长线材，其综合盈利水平也低于长线材。由于目前国内板材产品的产能过剩问题更为严重，我们预计下半年板带材价格走势仍将弱于长线材，公司业绩显著回升的可能性较低。

　　下调公司评级至“中性”。我们认为下半年钢价整体大幅走强的可能性较低，同时公司依然面临铁矿石、煤炭等原材料价格高企带来的成本压力，因此业绩显著回升的可能性偏低。公司盈利获得根本性好转预计需等待2012 年。我们下调公司2011/2012 年公司的EPS 分别可达0.08 元/0.14元，对应2011/2012 年的P/E 分别为90.4x/54.5x，对应2011/2012 年的P/B 分别为0.97x/0.96x，我们下调公司的投资评级至“中性”，给予公司的目标价为9.2 港元。