群益证券：卡姆丹克买入评级 目标价4.02港元

　　群益证券（香港）  廖凯

　　卡姆丹克太阳能是中国专业的太阳能晶锭和晶片制造商，专注于高品质太阳能晶片的设计、开发、制造及销售。公司是中国首批能够大规模生产156 毫米×156 毫米的单晶太阳能晶片以及厚度约为170 微米的单晶太阳能晶片的制造商之一。

　　下半年释放产能，全年货运量略有下调

　　由于新生产设备调试需时及工厂供电问题，公司上半年实现产能200MW。新生产线产能将于今年下半年完全释放，实现600MW 满产。公司全年晶片货运量因受到上半年产能释放限制，下调至500MW。

　单晶片售价下跌，毛利率受压

　　今年上半年下游模组售价持续下跌（6 月平均售价为US$1.3/W），拉低整体产业链价格，晶片售价亦呈现下跌局势。市场平均售价在五月更一度下跌10%(6 月平均现货价为US$0.6/W)，公司单晶片售价亦受到影响。因公司产品主要为高端单晶产品，售价高于市场平均价，且生产成本由于上游多晶硅单位成本的下调(6 月现货价已低于US$50/Kg)可减少10%以上，公司盈利情况仍高于市场同业。预期受压于下游产品价格，晶片平均售价将会持续下调，同时多晶硅售价亦会受压，公司毛利率将会持续领跑行业，但亦难实现去年超过30%毛利率的佳绩。

　高端单晶需求强劲，订单稳定

　　目前整体产业面临下游产能过剩等问题。公司主营高端单晶产品，与其他太阳能产品相比，其产品具有较高光电转换效率的特点，因此产品溢价能力较高，需求仍然保持强劲。目前公司表示订单稳定，其高端产品仍是供不应求。公司将于年底扩大产能至1000MW，并将于2012 年第二季度释放产能。

　　在产品性能方面，公司继续研发尖端产品，其超高端晶片（光电转换效率高达22-23%）已于6 月实现量产。此产品生产材料的节省可大幅度减少单位成本，实现毛利率的提升。预期公司今年底实现超过30%为超高端晶片的目标，2012 年实现超过50%的目标。

　市场竞争仍属良性，产业整合将加速

　　今年上半年太阳能产业竞争加剧，受挫于欧洲不利政策及产能过剩消息，整体产业链价格均有下调。随著各国政策的明朗及旺季的到来，预期下半年整体下跌态势将有所减缓。从产业发展角度看，到目前为止竞争仍属良性，产业链各生产环节售价的下调将加速整体产业整合，有利产业健康发展。高品质单晶市场受到冲击相对较小，需求相对保持强劲；且已在行业中位于领先地位的卡姆丹克具有行业先行者的优势，将有望在愈加激烈的市场竞争中脱颖而出。

　给予买入评级，下调目标价至HK$4.02

　　意大利、德国等国政策明朗，太阳能产业下半年发展将会逐步稳定。由于单晶光电转换效率较高，适用于屋顶发电项目（IRR 已超过10%），我们认为单晶产品优势明显，需求相对稳定。基于公司处于单晶片行业龙头，产能扩充速度较快，且其高端产品议价能力较高，我们给予2011 年10.0 倍PE 估值，得目标价格为4.02 港元，对应现有价格有25.2%的上升空间，给予买入的投资建议。