交银国际：珠江钢管FY11业绩将有显著提升

　　交银国际  罗荣晋

　珠江钢管为国内领先的直缝焊管生产企业。公司为国内产能最大的直缝焊管制造企业，其产品广泛应用于石油、天然气输送管道。公司目前已在广州番禹和江苏江阴拥有四条焊管生产线，合计焊管总生产能力已达145万吨，在建中的项目投产后其焊管生产能力将超过200 万吨，其中直缝焊管生产能力约180 万吨以上。公司将继续保持在国内直缝焊管生产领域的领先地位。

　公司现订单饱满充足，2011年业绩将有显著增长。截止2011年3月底，公司手持订单量已达到39.68 万吨，其中预计于2011 年内将完成约30 万吨的直缝焊管生产，同比2010 年将增长60%左右。因此我们料公司2011年业绩将有显著增长。

　国内油气管道建设蓬勃发展、公司受益显著。公司现产品中约85%为直缝焊管，该产品专业用于石油、天然气管道输送。中国目前正处于能源消费的快速增长期，油气管道建设蓬勃发展。根据中国政府规划，到2015 年中国国内的油气管道总长度将由目前的7.7 万公里提升至15 万公里，2020 年将计划提升至21 万公里。如果考虑城市管网的建设，我们保守预计未来五至十年，国内油气管道建设的年均增速将保持在15%以上。直缝焊钢管质量稳定，可靠性高，是应用于油气输送管线的理想材料，中国油气管道建设的快速增长将使公司直缝焊管显著受益。

　公司直缝焊生产工艺技术于业内领先。公司为国内最早从事大口径直缝焊生产的企业，在直缝焊管生产工艺方面积累了丰富的经验和技术优势。公司为国内仅有的一家同时拥有UOE 和JCOE 机组的企业，其直缝焊管已通过API、Shell、DNV 等多家机构认证。

　风险提示：海外订单波动可能致公司业绩下滑。由于公司目前销售收入中约50%来自于海外市场，因此若海外订单出现波动将使公司业绩受到冲击。

　首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。公司为国内直缝焊管生产领域的领先企业，现正处于产能的快速扩张中。公司2011 年订单充足，预计全年产量增长将达到60%以上。公司2011 /2012 年的EPS 分别可达0.32/0.39 元，对应2011/2012 年的P/E 为8.5x/7.0x。公司现估值已具吸引力，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级，给予公司的目标价为4.5港元，对应2011 年的P/E 为12x。