交银国际：中国财险目标价上调至13.8港元

　　交银国际  李文兵

　公司注资5.45 亿元，维持持有人保寿险的权益份额。中国财险公告，注资5.45 亿元，以维持在人保寿险8.6%的股份份额。人保集团目前已经拿到国务院的批文，筹划A-H 上市，目前人保集团未上市的最值钱的资产是人保寿险。

　　按照2011 年前四月规模保费计算，人保寿险目前是中国第5 大寿险公司，占据中国寿险市场7.56%的份额。2010年末，人保寿险保费收入824亿元，为中国第6 大寿险公司，其规模与泰康人寿相当，2011 年由于银保渠道的调整，人保寿险受调整影响小于泰康，因此今年规模增速超越泰康，排名第五。

　人保寿险保费增速快，目前估算资产规模1000-1200亿元左右，估算其上市价值为900-1200 亿港币左右，若公司在人保寿险上市后将其出售，约增厚公司价值0.7—0.9 元。由于人保寿险未披露其年报，我们不知道其详细的财务数据，人保寿险07 年以来累计保费规模约2000 亿元，我们按照太保、平安、人寿的寿险准备金资产与历年累计保费的比例大致在0.45—0.5 左右，因此我们预计人保寿险负债在900—1000 亿元之间，人保寿险资产在1200 亿元左右，我们参照纯寿险公司中国人寿目前资产规模：1.5 万亿左右，市值7500 亿港币,估算人保寿险市值约为600 亿港币，但是考虑到人保寿险过往几年的高速增长，上市可能会有溢价，我们按照150%--200%的溢价计算，人保寿险市值在900 亿元—1200 亿元左右，公司每股占据价值约为0.7—0.9 港币，扣除公司成本约14 亿港币后，公司每股增值约为0.57—0.77 元。

维持长线买入投资评级不变，目标价由HK$13.2元上调至HK$13.8元。考虑到人保寿险上市是大概率事件，我们将原来目标价上调至13.8 元，考虑到每股0.6 元的可能的股权增值。扣除潜在股权投资因素后，目标价对应2011、2012 年PE 分别为15.3X/13.2X，PB 为3.72X/2.86X。