交银国际：银行估值再次反映较悲观预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　新增贷款略低于预期，居民存款向理财产品转移。5 月新增人民币贷款5516亿元，同比少增1005 亿，略低于我们5800 亿的预期。新增中长期贷款占新增贷款的比重为44.4%，为09 年3 月以来的最低水平；票据融资新增568亿，连续两个月恢复正增长。5 月存款增长恢复正常，新增存款1.11 万亿元，同比多增300 亿，其中居民存款仅新增713 亿，主要原因一是银行特别是中小银行加大理财产品发行力度吸引居民存款，增加居民存款的波动性，并导致存款向中小行转移；二是每年的4-5 月份均是新增居民存款的低谷。财政存款增加3531 亿，主要由于4-5 月集中缴纳所得税。预计6 月新增人民币贷款5500-6000 亿元。

　预计6月货币市场利率仍将维持高位。5月中旬由于存准率上调以及所得税缴款，市场利率显著上升，月末有所回落，6 月初再次上升。由于6 月份银行集中分红派息，以及存贷比开始实施日均监管，预计市场利率仍将维持高位，近年来6 月银行间市场利率均高于5 月水平。从央行公开市场操作情况来看，6 月公开市场资金到期量仍有6000 多亿，6 月可能有一次存准率上调。

　理财产品和基金代销增长保持稳定。5 月银行理财产品发行数量为1680 只，维持在较高的发行数量；11 年5 月新成立基金28 只，仅次于10 年11 月的31 只，为09 年以来的次高数量；4 月保费收入为1091 亿，同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.9 个百分点。

　欧美银行业动态。美国：5 月末银行信贷总量折年率环比下降1.5%，降幅扩大4.8 个百分点。工商业贷款折年率环比升12.7%，为08 年11 月以来第2 大升幅；消费贷款环比降幅较前几月缩小；房地产贷款环比下降5.5%，较前3个月跌幅收窄，但跌幅仍较大。欧元区：4 月政府部门信贷总量年化增长7.4%，环比略降0.6 个百分点；私人部门信贷总量和家庭部门贷款年化增速环比持平；其中购房贷款增速为4.4%，保持10 年初以来的持续增长势头。

　当前估值再次反映较悲观预期，维持行业领先评级。由于2-3 季度通胀压力仍较大，货币政策短期内难以出现放松趋势，加上近期媒体报道银监会向商业银行下发了《商业银行资本充足率管理办法》征求意见稿，引发市场恐慌，目前大部分银行股估值再次接近2 月份的低点。我们预计征求意见稿最终版本会有较大妥协，实际影响会小得多。目前银行估值再次反映了较悲观的预期，H 股银行股接近08 年底的低点，而A 股更是低于09 年初的历史最低点，股价下跌空间非常有限，维持行业领先评级。H 股银行中维持民生买入评级，维持中信、建行、招行长线买入评级。

　　声明：交行目前处于我们的Restricted list 中，暂不能给予预测和评级。