交银国际：汽车行业五月淡季产销依然低迷

　　交银国际  尹国辉

　行业淡季销售依然低迷。5 月我国汽车产销分别完成134.89 万辆和138.28万辆，环比分别下降12.14%和10.90%，同比分别下降4.89%和3.98%；1-5月汽车产销分别完成777.97 万辆和791.62 万辆，同比分别增长3.19%和4.06%。5 月份是传统的汽车销售淡季，加之影响汽车销售的负面因素增加，使得五月份产销量在本年度同比第二次出现负增长，与我们此前的判断相符。

　行业库存状态较为合理。截至5月底，行业整车企业库存为66.12万辆，与2010 年年底相比下降14.55 万辆，目前库存状态较为理想，库存产品可消化周期约为2 周左右的时间，整体比较合理。

　出口依然持续高增长。5月，我国汽车出口7.21万辆，环比增长6.79%，同比增速为53.03%，出口量创历史新高。其中乘用车出口4.37 万辆，环比增长18.24%，商用车出口2.84 万辆，环比下降7.06%；同比分别增长71.73%和31.06%。1-5 月，乘用车和商用车出口分别为16.70 万辆和13.01 万辆，同比分别增长76.62%和34.98%。出口前五名的整车制造企业分别为奇瑞、长安、江淮、长城和东风，出口量分别为5.52 万辆、3.51 万辆、2.81 万辆、2.68 万辆和2.46 万辆，比上年同期分别增长83.83%、48.36%、2.22倍、22.30%和43.90%，前五家出口占出口总量的比重为57.70%。随着国内市场销量增速的进一步放缓，海外市场的拓展将是各厂家未来业绩增长点，目前我国汽车出口占比较小，仅为4%左右，未来可发展的空间较大。

　老旧汽车报废补贴新规利好部分商用车品种，但幅度有限。8 日财政部和商务部明确了对符合相关规定的农村客运车、城市公交及中性载货车进行相关补贴。1、使用6-15 年，车长大于4.8 米小于7.5 米 并与2011 年当年更新的农村客运车辆每辆补贴1.1 万元。2、使用8-15 年城市公交以及10-15年重型载货车每辆补贴1.8 万元。综合这三类受补贴的车型，我们估算约有30 万辆车型会享受到此类补贴。我们认为补贴额度相对较小，受惠面有限，对行业整体影响有限，更多的是对相关上市公司带来的交易型机会。受惠相关公司有潍柴动力、中国重汽。

　　维持行业同步评级。二、三季度是传统的销售淡季，加之去年同期基数较高，月度销量同比增速不容乐观，未来月份不排除仍继续出现同比负增长的情况。随着行业消费优惠政策的减少，使用成本的提高以及道路交通的拥堵等负面因素的增加，行业2011 年的销量增速将会持续放缓，我们对行业11 年全年销量增速预期由增长10%下调至同比增长5%-10%之间，维持行业同步评级。目前各公司估值比较合理，股价的回升还需要未来相关产销数据的支持，短期内各公司难以有表现。