交银国际：中国瑞风华丽转身 尽享风电盛宴

　　交银国际  彭琳

　2012 年，公司风电相关业务净利润将超过其他业务。中国瑞风2006 年6 月在香港联交所主板上市，2010 年主体业务由半导体转向风电和电网建设。公司目标是打造成为以风电运营为主、电网建设和风电设备制造为辅助的风电产业综合运营商。

公司有意收购风电场，今年已开始收购进程。公司拥有朗诚瑞风公司30%权益，今年已公告计划增持至100%。朗诚瑞风的风电场获得内蒙古自治区政府500MW 风电场前期审批，今年年底预计并网150MW。而且，朗诚瑞风剩余70%的权益归属于公司两位大股东，增持计划有望实现。另外，公司拥有河北红松风电场5.77%权益，有意加大投资，近3 年逐步完成。红松风电场整体规划容量约670MW，已投资建成299MW。

　子公司北辰电网是国内唯一一家具备电力施工一级资质的民营企业。北辰电网具有国家建设部输变电工程专业承包一级资质、国家电力监管部门颁发的承装（修、试）电力设施一级许可证，获得了建设部门核发的安全生产许可证，能够承建各种电压等级的线路工程及变电站建设。北辰电网过往盈利状况良好，在手工程项目充足。

　今年叶片制造将扭亏为盈。2010 年公司风机叶片制造业务出现亏损，是因为公司的合作方中航惠腾上半年在叶片技术上出了一些问题，下半年主要在维修和换货。基于中航惠腾在国内风机叶片行业的龙头地位，今年业务将恢复正常，盈利可期。

　风险提示。由于风电场的利润率较高，且公司的风电业务处于起步阶段，增速较快，所以，收购和开发风电场的进程，会对公司近3 年的盈利水平产生较大影响。本报告中，我们对其收购预期采取了审慎态度。

　首次给予公司“买入”的投资评级。公司业务转型后，将带来毛利率的显著提升。在电网建设快速发展及国家十二五风电装机容量平稳增长的大背景下，我们看好公司未来的发展前景。预计公司2011、2012 年的每股收益分别为人民币0.11 元和0.21 元，对应2011、2012 年的PE 分别为13.1x 和6.5x。我们采用行业平均PE，对各业务板块分别进行估值，给予目标价为港币2.16 元，对应2011 年动态PE 为17.2x。给予公司“买入”的投资评级。