百货店相关商品4月份的销售增速加快

　　交银国际  叶建中

　　4 月份零售总额同比增加17.1%，较彭博预期低0.5 个百分点。零售总额增速由3 月份的17.6%下跌至4 月份的17.1% ，环比轻微下滑，主要由于汽车、石油及相关产品的零售增长放缓。两项类别的产品合共占全国限额以上企业零售销售额逾四成。城镇和农村零售销售增长分别为17.3%和16.3%，环比分别下降0.2 个百分点及0.4 个百分点。

　　百货店相关的商品类别增长良好，金银珠宝销售增速继续独占鳌头。限额以上企业（单位）商品零售额增速由2011 年3 月的25.3%下滑至23.8%。然而，百货店相关的商品类别的销售增速于期内加快，部份是由于五一节假日由2010 年的5 月1 日至3 日改为2011 年4 月30 日至5 月2日。金银珠宝销售增速上升1.9 个百分点至54.3% (相关公司：周生生(116.HK)、六福 (590.HK) 和谢瑞麟 (417.HK))，化妆品销售增速亦增加2.1个百分点至23.3%。服装鞋履及纺织品产品销售增长升4.9 个百分点至26.8% 。

　　3 月份消费者信心指数强势反弹。自连续下跌8 个月后，消费者信心指数从2 月份的99.6 强势反弹至3 月份的107.6。

　　4 月份个人所得税收入增长维持于27.7%的强劲水平。基于发放2010 年的年终花红，11 年第一季的个人所得税收入一次性地上涨37.7%。因此，4 月份的增长率更能反映具持续性的收入增速。尽管4 月份的增长放缓至27.7%，我们认为收入增长仍然强劲，原因是增长率与2010 年11 月及12月的水平相若(见图表5)，处于2010 年内增速范围的高端。

　　我们推荐利信达 (738.HK)、银泰 (1833.HK) 及特步(1368.HK)。(1) 我们预计利信达于FY11F 的预测每股盈利增长将达43.8%，FY11F 至FY13F 的预测每股盈利复合年增长率则达23.8%。盈利增长强劲，主要是由以下因素所带动﹕每年25%-35%的收入增长；平均零售价增长5%-10%，支持稳健的毛利率；及行政费用比率下跌。利信达现时估值不高，FY11F 预测市盈率为11.3 倍；(2) 我们偏好银泰的店龄组合较年轻，而每股盈利增速是我们覆盖的同业公司中增速最高的一家。我们预计银泰于FY10F 至FY12F 的预测核心每股盈利复合年增长率可达36.3%；(3) 中央政府制定战略加快城市化进程，并提高中低收入阶层的收入，相信特步可将受惠其中。特步现时估值吸引，FY11F 预测市盈率为10.8 倍(扣除净现金后的预测市盈率仅8.4倍)，FY10F 至FY12F 的预测每股盈利复合年增长率则为18.2%。