交银国际：中国电信移动用户3月增量创历史新高

　　交银国际  李志武

　财务费用下降促利润较快增长。（1）2011 年一季度经营收入为586.74亿元，同比增长11.3%；EBITDA（扣除CDMA 网络容量租赁费前）为237.61 亿元，比上年同期增长4.2%；净利润为46.18 亿元，同比增长8.1%； （ 2 ）EBITDA 率由上年同期的43.2%下降2.7 个百分点至40.5%，较2010 年全年微升0.3 个百分点；（3）一季度收入较2010 年第四季度环比上升4.39%，EBITDA 环比10 年第四季度上升17.32%，净利润环比10 年第四季度上升73.02%，由于第四季度通常为业绩的淡季，因此收入的环比上升更有意义；(4)一季度营业利润同比增长2.48%，由于财务成本大幅下降27.84%，才导致净利润增幅达到8.1%。

　固网用户发展继续呈向好趋势。（1）一季度末的固网本地电话用户为1.73 亿户， 第一季度共流失169 万用户,其中3 月份单月流失41 万户，较2 月份86 万户的流失量大幅减少，流失量也为近年来新低，流失情况继续呈向好趋势发展；（2）小灵通用户在第一季度减少169 万，占固网全部用户流失量的100%，依然是固网用户流失的主要来源；（3）一季度末的宽带用户为6685 万户,第一季度净增337 万,其中3 月单月净增145万,创出新高。

　移动用户3月净增量创历史新高。（1）一季度末的移动用户为1亿零25万户，其中3 月份新增380 万户，较2 月份240 万的增量继续增长140万；（2）3G移动用户达到1637 万户，其中3 月份净增161 万户。

　维持“中性”的投资评级。公司用户数据呈快速发展态势,小灵通用户的流失量不断趋缓，政企客户新增不断攀升,移动用户有望加速发展,显示公司整体发展格局不断向好,鉴于移动用户增幅超我们此前预期，我们小幅调高2011 和2012 年净利润分别至163.85 亿元和177.99 亿元，较上期预测分别调高1.65%和5.53%，但仍维持“中性”的投资评级以及4.1 的目标价。