中国南车动车组将进入集中交付期

　　群益证券（香港）

　　中国南车2010 年净利润YoY+51%，机车、动车组、城轨地铁车辆和新产业销售收入皆实现大幅增长。2011 年，预计国内铁路建设仍将维持大资本的投入，高速动车组的交付将进入高峰，公司业绩预计将随之大幅增长。预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.300 元人民币(下同)和0.380 元，YoY 分别增长40.24%和26.76%。2011 年A、H 股P/E 为25 倍和23 倍。评级为买入，目标价为A 股9 元，（2011 年30x）；H 股9.3 港元（2011 年26x）。

　2010 年业绩回顾：中国南车2010 年完成营业收入649.09 亿元，YoY+39.91%；实现净利润25.31 亿元，YoY+50.85%，EPS 为0.214 元，低于我们预期，主要为报告期内公司经营费用支出和资产减值计提超出预期。计划每10 股派现金红利0.4 元。全年综合毛利率为17.61%，YoY提高1.2 个百分点，主要为公司机车和动车组产品销量快速增长，带动整体毛利率的提升；同期公司三项经营费用支出超过80 亿，YoY 增加25亿，费用率合计为12.42%，较去年同期提高0.5 个百分点。

　南车在国内动车组、地铁市场占有率领先： 报告期内，公司新造机车、动车组和城轨地铁车辆数量YoY 分别增长31%、90%和58%。截至2010年底，南车共交付高速动车组360 标准列，占中国在线运营高速动车组总量的65%，而在累计已签订单市场中占比超过60%；同时在城轨地铁车辆市场近四年平均市场占有率也在60%以上。

　公司在手订单充裕，确保未来增长：目前公司在手订单总额超过1000亿元，其中动车组订单约占7 成，今明两年在京沪高铁等客运专线相继通车的情况下，动车组产品将进入集中交付期，有助于整体毛利率的提升。2012 年，南车计划实现1000 亿元的销售收入。

　　预计公司2011、12 年营收将分别达到869.17 亿元和1060.65 亿元，YoY分别增长33.91%和22.03%；实现净利润分别为35.50 亿元和45.00 亿元，YoY 分别增长40.24%和26.76%；EPS 分别为0.300 元和0.380 元。2011 年A、H 股P/E 为25 倍和23 倍。评级为买入，目标价为A 股9 元，（2011 年30x）；H 股9.3 港元（2011 年26x）。