群益证券：中国平安综合金融优势初显

　　群益证券（香港）

　　2010 年中国平安实现净利润173 亿人民币(下同)，YoY 增长24.7%，EPS为2.30 元，基本符合预期。分业务看，寿险实现净利润84.2 亿元，减少19%；产险实现净利润38.7 亿元，大幅增长470%，在集团净利润占比提高至21.6%，较09 年提高了17 个百分点；银行、证券及信托业务对集团净利润贡献占比提高至30.7%，较09 年上升11.5 个百分点，集团盈利更趋均衡，综合金融优势明显。

　　展望2011 年，我们看好公司综合金融和交叉销售的优势。预计2011、2012年平安可实现净利润230 亿、278 亿元，同比增长33%、21%；EPS 分别为3.01元和3.64 元，目前H 股股价相对11 年动态PE 为23.8 倍，P/EV 为2.27 倍，隐含一年新业务乘数为10 倍。给予“买入”的投资建议。

　　寿险代理人数和人均产能双提升，保费结构继续优化：2010 公司寿险代理人规模增长8.8%，虽然低于太保10%的增速，但远好国寿的负增长。同时人均产能增长26.5%，产能水准远高于同业。得益于此，2010 年个险新单期缴保费销售389 亿,增长42.4%；公司2010 年一年新业务价值155 亿，同比增长31.4%，高于同业。

　产险利润大增470%，综合成本率下降5.4 个百分点：10 年平安产险保费同比增长61%，市场份额提高2.5 个百分点至15.4%，稳居行业第二。同时产险的综合成本率下降至93.2%，同比下降5.4 个百分点，处于行业领先水准。在两者的共同作用下，产险10 年盈利38.7 亿元，大幅增长470%。未来在监管保持严格的环境下，预计公司的产险仍能保持良好增长。

　投资收益将受惠于升息周期和资产规模扩大：2010 年平安投资资产规模增长29.4%。全年总投资收益率4.9%，较09 年下降1.5 个百分点，主要还是受股票市场下跌14%的影响。展望2011 年，加息、上调准备金等调控措施使得资金利率明显上升，公司固定类投资收益率将会所有受益。同时我们认为股指全年表现也将明显好于2010 年，因此预计公司总投资收益率将会有所提高。

　盈利预测与投资建议：预计2011、2012 年平安可实现净利润230 亿、278亿元，同比增长33%、21%；EPS 分别为3.01 元和3.64 元，目前H 股股价相对11 年动态PE 为23.8 倍，P/EV 为2.27 倍，隐含一年新业务乘数为10 倍。给予“买入”的投资建议。