天工国际纯利大幅攀升 毛利率保持平稳

　　群益香港研究部

　　天工国际从事生产及销售高速钢、高速钢切削工具及模具钢的业务。于年内，公司投资于韩国、美国及台湾的公司，以进一步扩展在该些国家的特钢相关产品的分销。在“十二五”计划利好下，公司将会受惠特钢行业的增长，加上公司正在积极开拓新的钛合金业务，增长潜力可看高一线，我们对公司的投资评级为“买入”。

业绩回顾

　　公司的2010 年营业额为23.5 亿元人民币，较去年同期13.2亿元人民币大幅上升约77%，主要原因为高速钢及高速钢切工具的价量齐升，已回复金融海啸前水平，而模具钢的业务更超越高速钢业务，成为公司最大的收入来源。而公司股东应占溢利则大幅上升110%至2.4 亿元人民币，除了公司产品的价量上升外，公司亦严控经营开支，令净利有较大的增长。2010 年，由于各国政府实施刺激经济措施，令全球经济复苏。各地大规模投入基建项目，令全球制造工业率先受惠，从而惠及公司的高速钢产品及模具钢业务。

　毛利率保持平稳

　　在原材料价格上升的情况下，公司2010 年的整体毛利率约为19.9%，与2009 年的19.7%相约。高速钢及高速钢切削工具业务毛利率持平，但毛利率较低的化学品销售于去年迅速增长，抵销了模具钢业务的毛利率增长，因而令整体毛利率与去年保持相同水平。

　我们的看法

　　鉴于中国“十二五”计划对特钢行业的规划，鼓励发展替代进口品种及升级换代产品，以应付愈趋庞大的国内需求。公司于2010年掌握了制造钛及钛合金新材料的技术。钛及钛合金在重量、强度等都比所有特钢及铝合金优胜，广泛应用于航空、海洋工程及医疗等行业。随著钛合金的发展及使用面愈来愈广，应用科技的要求日渐提升，中国的钛合金需求将显著上升。公司定下了目标，钛及钛合金的生产线将于2011 年中正式投产，年产量可达1000 吨。另外，公司亦计划在未来数年，产量能够以20%的速度增长。

　　我们运用市盈率的估值方法去计算公司的目标价，现时香港上市的同业的2011 年预测市盈率为11.0 倍，我们以较谨慎的作风去计算公司的价值，预期公司的纯利将增长在18%情况以下，用10.0 倍的市盈率来计算是比较保守及合理，我们得出的目标价为7.80 港元，给予“买入”的投资评级。