群益证券：中兴通讯估值仍具优势

　　群益香港研究部

　　国内光纤宽带投资加速，3G 智慧手机市场快速增长，无线网络扩容、升级和优化需求持续增长。海外市场的增长将来自移动宽带的发展和LTE 网络的布局，公司加强与主流运营商的合作，竞争力不断提高，全球市场份额有望继续提升。

　　群益预计2011 年、2012 年实现净利润42.32 亿元人民币(下同)和55.94亿元，YOY+30.21%和32.18%，每股EPS 为1.48 元和1.95 元，H 股P/E 为20倍和15 倍，估值仍具优势，维持“买入”投资建议，目标价上调至44 元（2011年 P/E 25X）。

　净利润增长32%，符合预期：2010 年公司实现营业收入702.64 亿元，YOY+16.58%，净利润32.50 亿元，YOY+32.22%，每股EPS 1.15 元。其中4Q 的营收和净利润增幅分别为38.86%和49.18%，较前三季度有明显提高，业绩表现符合预期。

　运营商网络收入增5%：运营商网络产品收入419.90 亿元，YOY+5.02%。无线产品方面，2G/3G/4G 一体化产品获得客户认可，LTE 产品在欧洲实现规模部署；有线产品方面，在欧洲、南美获得规模突破。预计未来运营商网路产品收入有望回复至15%-20%的增速。

　终端产品收入增37%：终端产品收入达到179.27 亿元，YOY+37.15%，在国内市场积极参与运营商定制，在国际市场上已全面进入欧美主流运营商，智慧手机在欧美成熟市场获得认可，全年终端销量达9000 万部。随着中低价智能手机的崛起，预计2011、2012 年有望实现30%的增长。

　毛利率稳定，费用率略有提高：公司综合毛利率为32.63%，同比持平，其中运营商网络产品的毛利率为38.43%，同比提高3.55 个百分点，终端产品的毛利率则下降5.88 给百分点至20.26%，电信软件系统、服务及其他产品的毛利率为30.54%，同比减少1.12 个百分点。未来终端产品毛利率有继续下降的压力，但综合毛利率水准将继续保持稳定。

　盈利预测：群益预计2011 年、2012 年实现净利润42.32 亿元和55.94亿元，YOY+30.21%和32.18%，每股EPS 为1.48 元和1.95 元，H 股P/E为20 倍和15 倍，估值仍具优势，维持“买入”投资建议，目标价上调至44 元（2011 年 P/E 25X）。